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『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望( 三 )


『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望
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数据来源：WIND、排排网组合大师
高频Alpha策略的发挥对市场成交量和成交额也比较敏感 。 高频交易容易对短时间内市场造成冲击 ， 从而形成交易滑点 ， 即成交价格和预期价格的误差 。 当市场成交量严重萎缩时 ， 该冲击效应越明显 ， 如何有效控制交易滑点也是量化策略在设计时考虑的重要因素 。
2020年一季度两市成交量和成交额走势与指数换手率相对一致 ， 1-2月市场交易活跃 ， 疫情封锁期间 ， 全民居家炒股 ， 市场成交额不断增加 ， 最高单日成家额突破1.4万亿 ， 3月以来 ， 成交额开始不断萎缩 ， 截止月底单日成交已不足6千亿 。
图10：沪深两市成交量和成交额统计
『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望
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数据来源：WIND、排排网组合大师
3.2 股指期货贴水成本
中性策略采用做空股指期货对冲市场风险 ， 目前三大股指期货大部分区间处于贴水状态 ， 股指升贴水波动也会影响中性策略的对冲成本 。
以IC为例 ， 今年1月份最大贴水幅度超过120个点 ， 期间建仓的相对价值基金会面临较大的对冲成本 ， 2月份贴水幅度持续得到改善 ， 利于基金建仓整个季度股指贴水程度波动比较明显 ， 3月下旬基差开始持续扩大 ， 这也导致部分中性策略超额收益表现不佳 。
图11：三大股指基差贴水情况
『策略』2020年一季度中国相对价值策略私募基金行业分析报告及二季度投资展望
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数据来源：WIND、排排网组合大师
3.3策略拥挤度
中性策略由于收益稳定 ， 回撤小 ， 受市场波动影响较小 ， 收到很多机构及FOF资金青睐 ， 今年来规模增长迅速 ， 且不断有新玩家加入 。 赛道拥挤 ， 策略趋同 ， 大多数中性策略都有着高换手的特征 ， 随着参与者越来越多 ， 市场超额收益的空间也在不断被压缩 ， 未来中性策略的风险收益预期会出现明显的下行 。
四
相对价值策略未来展望及投资建议
相对价值策略由于其低风险稳收益的投资特征 ， 2018年以来开始吸引市场关注 ， 行业规模迎来快速扩张 。 根据私募排排网组合大师数据库统计 ， 截止2020年3月底 ， 相对价值策略私募管理人超过260家 ， 合计规模粗略估计超过2000亿 。
展望未来：去年年底由于市场风格切换 ， 市场流动性下滑等因素影响 ， 高换手的相对策略超额收益出现一定回撤 ， 但今年一季度相对价值策略整体表现优异 ， 随着私募机构对策略不断升级调整 ， 市场环境恢复 ， 相对价值策略未来仍有非常高的配置价值 。
中国A股缺乏有效的对冲工具 ， 股指期货作为目前唯一有流动性的对冲工具 ， 升贴水波动对中性策略影响非常明显 ， 部分区间下甚至超过超额收益对其业绩的影响 ， 因此极端行情下出现回撤不可避免 。 2019年底300股指期权上市 ， 加之未来更多品种上市 ， 个股期权交易范围不断扩大 ， 为机构提供了更加多元化的对冲工具 ， 对中性策略来说是积极利好 。
此外 ， A股机构投资者占比不断提高 ， 外资持续流入也会改变A股的生态 ， 随着A股有效性的提高 ， 中性策略的收益空间会进一步压缩 ， 投资者需要调整对该类策略的风险收益预期 ， 一般来说 ， 未来中性策略能做到年化收益8-10% ， 回撤5%以内 ， 已经非常优秀 。 资管新规要求打破刚兑 ， 非标投资受限 ， 信托地产通道投资监管愈发严厉 ， 中性策略作为稳健低风险的资产 ， 未来对于目标配置类固收资产的个人和机构资金仍有较大的吸引力 。
投资建议：预计未来相对价值策略增量资金会持续流入 ， 不同管理人之间的竞争也将加剧 ， 市场将持续出清 ， 不同于其他策略 ， 相对价值策略头部效应非常明显 ， 中小私募很难跑出黑马 ， 交易系统、数据库、投研团队、策略模型等无形资产构成了头部量化机构的竞争壁垒 。 建议投资者关注策略运行时间长 ， 长期业绩稳定 ， 策略研发和更新迭代能力强私募基金 。


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