1982刘飞▲中国潜在世界级企业之白色家电篇
我国白电龙头深耕国内市场 ， 且在海外市场崭露头角 ， 未来有望成为引领行业发展的世界一流企业 。 市场竞争加剧及疫情对短期业绩造成冲击 ， 但随着复产复工推进、前瞻指标回暖及政策利好 ， 产品需求将提升 ， 白电行业有望走出至暗时刻 。
白色家电行业概述
白色家电（简称“白电”）一般是指可以替代人们家务劳动和改善生活环境提高物质生活水平的电器产品 ， 主要包括洗衣机、空调、电冰箱等 。 早期这些家电外观大多是白色 ， 因此而得名 。 随着经济增长、居民收入提高及生活品质升级 ， 白电产品逐步从奢侈品向大众消费品转换 ， 兼具必选和可选消费品属性 。 同时白电处于地产产业链的下游 ， 产品销量受宏观经济景气度及房地产政策影响较大 。
白电制造企业处于产业链中游 ， 其上游为钢板、铜管、铝箔和塑胶原料等大宗原材料以及制造压缩机、电机、面板、集成电路和芯片的零部件装配企业 。 白电下游为各类零售渠道 ， 包括家电连锁企业、大卖场、其他三四级市场经销商以及电商平台等 。 
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二、白电行业还未到达天花板 ， 龙头有望强者恒强
白电已逐步成为家庭标配产品 ， 未来5年市场规模复合增速有望超过5% 。 2019年我国白电市场规模约3900亿元 ， 中长期来看 ， 国内及海外市场扩容、智能化及品质升级趋势仍存 ， 预计于2025年将突破5500亿元 。 从短期来看 ， 随着国内复产复工持续推进 ， 房地产竣工及交付回暖可期 ， 将有效拉动下游白电产品销量 。
其一 ， 国内白电产品保有量仍有提升空间 ， 巨大的存量市场具有更新换代需求 。 随着经济的发展和居民消费水平的提高 ， 我国空冰洗户均保有量分别达到1.09、0.99及0.94台 。 空调具有一户多机的特点 ， 户均保有量与日本的2.8台相比仍有翻倍空间 。 随着城镇化推进及居民收入的提升 ， 我国农村空调户均保有量快速增加 ， 2018年为0.65台 ， 未来有望达到城镇水平 。 冰箱、洗衣机逐步进入成熟期 ， 一户一机的属性使得户均保有量上难有大幅提升 ， 而家庭小型化趋势及巨大的存量更新市场将拉动产品销量 。 
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其二 ， 海外市场渗透率提高将进一步扩大白电市场规模 。 一方面 ， 白电产品外销已经成为市场的重要部分 。 我国白电产品具备产业链、品质等优势 ， 外销规模持续扩大 ， 2019年空冰洗出口量分别占总销量的39%、44%及32% ， 且增速好于国内销售 。 另一方面 ， 印度及东南亚国家的白电产品尚在普及阶段 ， 户均保有量提升空间极大 。 从人均GDP看 ， 2018年印度及东南亚国家对应我国2006-2013年前水平 。 未来随着经济的发展 ， 将带动居民耐用品消费的提升 。 
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其三 ， 产品创新、结构升级引领单价提高 。 我国中产阶级扩容 ， 品质化、健康化、智能化、艺术化产品受青睐 。 同时 ， 物联网、大数据、人工智能等技术发展加速智能化趋势 。 当前 ， 我国高端白电市场规模超500亿 ， 未来十年仍将保持双位数增长 。 空调以能效比、智能化、功能多样化为主导 ， 解决用户痛点 。 冰箱以保鲜技术引领升级 ， 智能化趋势明显 。 洗衣机则以大容量洗烘一体机 ， 便利、健康、智能相结合为升级趋势 。 其中 ， 智能空冰洗在整体市场零售额中占比达49%、30%及29% 。 
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其四 ， 房屋竣工面积有望回暖 ， 将带动下游产品销量 。 白电为地产后周期产品 ， 新房交付是其销量的前瞻指标 。 18年以来 ， 房屋新开工与竣工面积间持续背离 。 但施工周期不可能无限期延长 ， 已开工的房屋迟早会交付 。 19年6月起 ， 新房交付面积的负增速幅度持续收窄 ， 且在10月实现正增长 。 年初受疫情冲击较大 ， 而3月交付恢复至去年同期水平 。 我们认为 ， 随着国内复工复产持续推进 ， 年内房屋交付将延续去年下半年回暖的趋势 。 考虑到房屋交付后将较快进入装修环节 ， 3-6月将传导至下游产品需求 ， 交付面积增长将对白电产品的销量形成有效支撑 。 
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白电行业充分竞争 ， 集中度持续提升 。 我国白电行业已进入成熟期 ， 产品同质化较高 ， 龙头企业已通过长期资源积累建立起深厚的护城河 ， 市占率持续提升 。 当前空冰洗CR3分别为71%/57%和47% 。 短期国内需求受到宏观经济、地产政策以及天气等多重因素影响 ， 市场价格战再起 。 但竞争加剧仅会帮助行业优胜劣汰 ， 不会动摇龙头企业根基 。
白电企业对上下游具备议价实力 ， 中高端产品具备定价权 。 上游零部件制造商较为分散 ， 且白电巨头大多自建产线 ， 因而零部件市场的整体议价能力较弱 。 下游销售渠道多样 ， 白电企业自建渠道与经销商、零售商渠道分庭抗礼 ， 拥有较大的议价话语权 。 且随着生活水平的提高 ， 消费品逐渐进入品质升级周期 ， 优质白电企业在中高端产品上拥有绝对的定价权 。
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