【】空袭与反空袭：中概股的十年战争
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4月中旬 ， 陈向东经历了他人生中第四次被做空 。 开年以来 ， 做空机构灰熊和香橼像接力赛一样 ， 先后对跟谁学（纳斯达克：GSX）展开了猛烈的攻势 ， 公司股价应声下跌 。 不同于陆正耀在做空之后“元气满满” ， 陈向东在朋友圈表达了自己“有些愤怒”：香橼傲慢无知 ， 甚至不知道“高途课堂”是跟谁学的K12（学前教育至高中教育/基础教育）产品 。
美国资本市场对中国公司诚信的质疑 ， 由来已久 。 尤其在一个大雷爆了之后 ， 跟谁学被做空的日子更是举步维艰 。 2019年上市时 ， 做空潮尚处于低谷 ， 陈向东回忆起上市就做空跟谁学的人损失惨重 。 在第二次做空中 ， 陈向东取得了胜利 。
不过 ， 最难忘的应该是第一次被做空 。 2012年7月 ， 陈向东还在新东方当副总裁 。 7月18日 ， 在公司公布了美国证券交易委员会（SEC）的可变利益实体（VIE架构）调查公告一天后 ， 浑水突然对新东方发起空袭：加盟风险 ， 学员与财务数据造假 。 在报告的前几页 ， 新东方时任CFO的电话记录似乎让证据显得铁证如山 。
【【】空袭与反空袭：中概股的十年战争】 SEC的VIE调查让新东方股价跌了34% ， 浑水的做空报告让其股价再跌31% 。 陈向东晚上睡得很晚 ， 看到股价稀里哗啦更睡不着觉：两天时间 ， 新东方的股价蒸发了七成多 ， 该怎么办？陈向东的妻子对他说：赶紧买股票 ， 卖了房也要买！
文：杨健楷 混沌大学
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卡森的空袭2012年正是浑水如日中天的时候 。 浑水创始人卡森·布洛克 ， 开创了一种在金融市场赚钱的别具一格的路径：做空中国公司 。 卡森上学时辅修汉语 ， 2005年来到上海做生意 ， 却被吃回扣的员工坑惨了 。 卡森的父亲经营着一家小型投资机构 ， 从小对他耳提面命 。 当2009年卡森奉父亲之命去调查河北的一家上市公司——东方纸业时 ， 他发现了赚钱的良机：做空 。 东方纸业就像一个面子上都是漏洞的筛子 。 在通往东方纸业工厂的路上 ， 卡森看来往卡车留下的痕迹 ， 很明显这条路的损耗太少了 。 潮湿的工厂里 ， 东方纸业还在用上世纪90年代淘汰的老旧机器 ， 库房里摆放的一堆废纸 ， 在上市公司的账本中估价近500万美元 。 打完电话、查阅完工商资料后 ， 卡森更加坚信了自己的判断：这家公司在做假 ， 应该做空 。
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那时候的卡森还是个穷小子 。 根据《时代周报》对卡森的采访 ， 卡森花了1000多美元去调研 ， 2000美元去做空 。 他不停地跟别人交流他发布报告同时做空的点子 ， 却鲜有人感兴趣 。 更要命的是 ， 东方纸业似乎不为所动 ， 卡森亏了600美元 。
在没有发布做空报告之前 ， 卡森的举动 ， 就像堂吉诃德大战风车 。 似乎没有人在意 ， 一个不得志的青年做空一家中概股到底会怎样 。教育服务平台蚂蚁白领及你我校的创办人周咏岗 ， 曾在华尔街工作12年 。 在华尔街期间 ， 周咏岗时隔数月便会遇见一些做空者 。 他对做空者的印象是“极度聪明、自负 ， 敢于冒险” 。 卡森明显属于此类人物 。 在一只采取做空策略的基金里 ， 管理人（GP）会投入相当大的本金 ， 有时最大的投资方（LP）就是他们自己 。 相比于传统的基金 ， 这无疑非常激进 。 做空是最危险的交易 。 段永平曾问巴菲特：投资中不可以做什么事情？巴菲特答：不做空 ， 不借钱…在定义上 ， 股票做空很简单 ， 就是先卖出一只股票 ， 然后再买回来 。 如果做到了高卖低买 ， 还有利润 ， 那就做空成功了 。但实际情况是 ， 做空之后 ， 多空双方的博弈才刚刚开始 ， 众多的利益相关者对空头恨之入骨 。 强悍如特斯拉 ， 几度逼空 ， 看着股价上涨 ， 空头不得不赶紧买股票回来平仓止损 ， 最后亏了钱还被马斯克认为是“伤人的混蛋” 。 在香港股市 ， 庄家控盘非常常见 ， 在做空者不掌握太多筹码的市况下 ， 他们虽然占理 ， 但反而有可能亏损 。 如果做空的是新加坡的国有公司 ， 政府的救助也会阻碍做空效应的发挥 。而卡森的第一次做空 ， 没有碰到上述任何一种情况 ， 因为没人在意他这个小散户 。 2010年6月底 ， 卡森实在无法继续忍受 。 他把对东方纸业的强烈卖空报告发给了25个法律、金融界人士 。 得益于他父亲的经营 ， 人们对布洛克这个姓还有印象 。 短短两天内 ， 东方纸业的股价跌了超过一半 。 卡森成功了 。到了2012年 ， 卡森对中概股狙击的成功 ， 已经显得十分瞩目 。 经他做空的公司 ， 往往在极短时间内跌幅巨大 ， 有的被迫停牌、退市 ， 有的私有化回国 。 当然被做空者不会善罢甘休 ， 他们会派一些建筑工人来到卡森的办公室 ， 卡森不得不先后逃离上海和香港 。 两年间 ， 卡森进化神速 。 他瞄准的标的市值盘子越来越大 ， 几乎弹无虚发 。 从2010年开始的东方纸业 ， 到2011年的嘉汉林业 ， 标的市值从两三亿美元上升到七八十亿美元 。 前五家公司要么摘牌 ， 要么退市 ， 最后都无法翻身 。 即便是很富争议的分众传媒 ， 在被浑水做空的第一时间市值仍跌了超一半 ， 跟在背后做空的投资机构 ， 在十天内赚了超过6000万美元 。事情发展到这里 ， 我们会发现浑水成功的偶然性和戏剧性 。 在相当程度上 ， 卡森就是浑水 ， 浑水就是卡森 。 做空伊始 ， 卡森只是一个籍籍无名的穷小子：创业失败、缺乏资本、30多岁依旧一事无成 。 但正是因为卡森没什么可输 ， 赌了一把 ， 单车或许可以变摩托 。 卡森瞄准的靶子 ， 是中概股 。 2010年 ， 全年有39家中国公司在美上市 ， 潮水般涌来的中国公司 ， 对于华尔街来说是一个新鲜事物 。 对于那些成心做假的上市公司 ， 卡森往往用很简单的方法就可以识别他们的诡计 。 得益于混迹中国的经历 ， 对于明察暗访、工商调档等 ， 卡森自然是轻车熟路 。 利用调查采访人员般的本领 ， 卡森做起了贩卖中美信息差的生意 。
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