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【】空袭与反空袭：中概股的十年战争( 三 )


【】空袭与反空袭：中概股的十年战争
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当做空者翻车
如果说那些煌煌做假者是刻意欺骗的“大流氓” ， 那么做空机构用一些“小流氓”的伎俩也无可厚非 。 浑水开创了做空中概股的潮流 ， 很快这个生意变得拥挤 ， 做空机构开始用更多的“流氓”伎俩 ， 真正在浑水里摸鱼 。
在那些容易清点资产、观察现金流的传统行业 ， 做空机构表现出了惊人的成功率 。 因为人们知道 ， 废纸就是废纸 ， 林木不会超越自然规律 ， 工商部门的记录不会说谎 。 但是在日新月异的高科技行业 ， 做空机构仿佛门外汉一般 ， 无法号准商业的脉搏 。
2011年6月底 ， 来自中国的芯片公司展讯 ， 受到了浑水的质疑 。 关键财务人员的连续离职、运营现金流的突然增长 ， 让这家公司显得十分可疑 。 被做空当晚 ， 展讯从13多美元跌到了不到9美元 。 但是随后 ， 展讯对浑水的质疑做了非常有力的回应 ， 半年内展讯的股价涨了两倍 。 股价啪啪打脸 ， 卡森出来圆场：质疑纯系误解 ， 我只是想要CEO一个答复 。 这是浑水第一次“失足” 。
芯片是一个很特殊的行业 ， 展讯是一家很特别的公司 ， 彼时是一个很微妙的时间点 。 金融危机中 ， 展讯曾一度面临困境 ， 但新任CEO李力游到任之后 ， 大刀阔斧改革 ， 消除了公司内耗 ， 芯片研发快速取得进展 。 一位展讯的前老员工回忆到 ， 李力游那个时候去深圳跑市场 ， 大热天坐在没空调的办公室里 ， 听白牌厂家讲需求 。
高科技行业的特殊点在于 ， 只要短时间内取得了突破 ， 之后就是指数型的增长 ， 这使得科技公司的财务报表迥异于传统公司 。 当做空机构们开始“碰瓷”展讯这样的高科技公司 ， 知识储备不足成了一个明显的软肋 。
【】空袭与反空袭：中概股的十年战争
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更戏剧性的故事发生在2012年 ， 香橼做空奇虎360之后 。 2012年9月份 ， 针对香橼发布的关于搜索市场的做空报告 ， 李开复反驳到：香橼搞混了搜狗的拼音和搜索产品 ， 并且完全不清楚奇虎360是怎么挣钱的 。 这就好比指责一个大学生写的论文连中文语法都没搞明白 ， 收到李开复的反驳和60位中国企业家的联名信后 ， 香橼炸了 。 香橼直接展开了个人攻击 。 躲开李开复反驳中的实质性指责 ， 香橼绕了一个弯揭露李开复的“关联交易”：李开复接受了来自奇虎的投资；李开复为什么这么熟悉搜狗的产品？是因为李开复任上的谷歌中国抄袭了搜狗的产品 。
这是做空大战中最有趣的环节 。 香橼对李开复的回复 ， 像极了杀红眼而又要极力维护颜面的低级武士 。 针对个人的攻击 ， 反而只是增加了被攻击者的说服力 。
空战中的主观失误 ， 反映了这个生意的本质 。 对于一家一年要做空好几家公司的机构来说 ， 逐个调研的成本高昂 ， 而只对公司发出一点质疑又远远不够 。 这时 ， 做空报告往往难分真假 ， 或者亦真亦假 。 重要的不是真假 ， 而是引发恐慌 。 重要的不是失败率 ， 而是成功率 。 但做空失败 ， 对于极其在意媒体效应的空方来说 ， 在长期来看无疑会损害信誉 。 做空机构 ， 到了转型的时候 。
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做空者的多张面孔
卡森在全球股市都踩了一遍坑 ， 其做空经验日益丰富 。 2016年初 ， 卡森成立了浑水资本 ， 初始资本1亿美元 。 规模化运营之后 ， 卡森招揽了曾为美国情报部门服务10余年的情报官员 ， 作为首席顾问 。 此外 ， 卡森还从普华永道等大公司延揽了一些人才 。 即便如此 ， 浑水公司的人员数量仍然非常精简 ， 一般来说不超过10个 。
在一个做假手段容易被侦察、理解、放大的市场 ， 浑水、香橼等做空机构 ， 就像指出皇帝新衣是空气的小孩 。 在成名之后 ， 做空机构某种程度上变成了一个媒体机构 ， 他们用资本市场上最大号的扬声器 ， 向所有市场参与者广播着自己的发现 。当研究力量不足的时候 ， 他们也可以用自己的版面广泛分发别人的研究成果 ， 再反手用投资机构实际做空 。 而那些有钱的市场参与者 ， 则跟在他们声音的背后 ， 默默收获一路上的果实 。 最近瑞幸的做空案例 ， 显示了浑水作为一家“做空媒体”的威力 。既然是一家“做空媒体” ， 便不能没有价值观 。 美国《巴伦周刊》认为 ， 华尔街纵容了市场上的不良行为 ， 而浑水则是与之对抗的、基于道德行动主义的“空头十字军” 。


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