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基金：“负油价”凸显“抄底”云泥之别： 散户跌近8成 对冲基金数钱吃进负油价

基金：“负油价”凸显“抄底”云泥之别： 散户跌近8成 对冲基金数钱吃进负油价
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国内原油QDII基金重仓持有的品种
数据来源：Wind 姚波/制表
原油价格的暴跌引发了投资者对石油ETF的浓厚兴趣 ， 某些大宗商品交易员和对冲基金从中获利 ， 但普通投资者投资该类产品巨大的损失也引人质疑：大宗商品追踪工具是否适合散户?
中国基金报采访人员 姚波
美国油价首次跌至负值 ， 加剧了一系列大宗商品交易所交易产品（ETF）的严重亏损 。
几十年来 ， 西德克萨斯中质原油期货（WTI）一直是全球两大油价基准之一 ， 也是美国石油行业的基准价格 ， 它见证了市场的繁荣、萧条、数轮战争和金融危机 ， 但没有任何一个事件能与负油价匹敌 。 冠状病毒疫情大流行促使石油需求暴跌 ， WTI油价从今年初每桶60美元降至最低负40.32美元 。
原油价格的下跌 ， 伴随着大量资金涌入石油ETF 。 全球最大的石油ETF——美国石油基金（United States Oil Fund LP ， 代码：USO）今年吸引了约62亿美元的资金流入 。 自3月初以来 ， 流入USO的资金大幅增加 。 这些近期买入的投资者中的许多人将蒙受损失 ， 因为油价短期不仅没有企稳 ， 还伴随着期货交割出现波动而大幅下跌 ， USO今年的回报率为-79.9% 。 即使从3月9日首次油价大跌之后计算 ， 该基金的跌幅也高达60.6% 。
几乎所有大型原油基金都概莫能外 ， 资金涌入伴随价格大跌 。 USO的姊妹产品美国布伦特原油基金（BNO）今年获得到约2.08亿美元的新资金 ， 回报率为-68.2% 。 欧洲最大的石油ETF公司WisdomTree旗下的WTI基金今年吸引了至少6.2亿美元的净流入 ， 其今年迄今回报率为-78.3% 。
原油价格的暴跌引发了投资者对石油ETF的浓厚兴趣 ， 他们押注新冠病毒的防范措施一旦放松 ， 能源需求将出现反弹 。 的确 ， 不少高度老练的大宗商品交易员和对冲基金可以相对轻松地从中获利 ， 但也有大量缺乏商品投资经验的散户涌入原油基金 。 如此巨大的损失引发了这样一个问题：大宗商品追踪工具是否适合缺乏经验的散户投资者?
期货标的过于复杂
加剧流动风险
过去的油价低迷时期也会出现此类反向投资行为 ， 投资者逢低买入 ， 并期望油价恢复常态后收割利润 。 但近期原油市场的剧烈波动 ， 已暴露出依赖衍生品回报的指数跟踪工具可能出现意想不到的损失 。
首先 ， 所谓的“期货溢价”(contango)加剧了原油ETF的亏损 。 “期货溢价”指由于需求疲软 ， 现货大宗商品价格低于未来交割合约的价格 。 这意味着 ， 原油基金在从到期的石油期货合约“展期”到较长期过程中（即移仓换月）会产生较高成本 ， 基金被迫“低卖高买” ， 这也是原油ETF价格一路走低的主要原因之一 。
不过 ， 相比较部分个人投资都没有能够及时展期 ， 最终在负油价时成交 ， 甚至可能要反向支付费用 ， 作为专业投资机构的基金一般都会较早移仓 ， 只是价差损失难以避免 。
其次 ， 大量涌入的资金让基金管理者找不到匹配的投资标的 ， 不少基金被近停止新份额生成 ， 加剧了产品的流动性风险 。 USO的管理者美国商品基金公司警告称 ， 目前已经暂停了新份额生成 ， 现有份额的交易不会停止 。 这意味着即使做市商也不能购买USO的新份额 ， 二级市场买卖只能是现有份额的交易 ， 已有份额的交易成本和波动性都可能上升 。
此外 ， 不少境外原油基金持有的大量短期WTI合约 ， 也很有可能违反外汇监管规定 ， 这也令其他市场参与者感到恐慌 ， 因为他们担心这些合约会对油价产生影响 。
散户一知半解
交易所直接介入干预
为什么投资者会涌入如此高风险的投资? 业内人士就指出 ， 传统上这类产品是用来博取均值回归的 ， 低价买入无可厚非 。 油价如此之低成为晚间新闻时 ， 自然也会吸引对大宗商品一知半解的人 ， 但散户投资者总是想快速赚钱 ， 并错误地认为相关基金跟踪的是石油现货价格 ， 而忽视了ETF背后所进行的是期货投资 ， 所蕴藏的风险高于一般投资品种 。


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