#选股宝#月债券利率缘何大幅下行？银行的动力不容忽视，4( 三 )
（3）资金需求端看微观主体对低成本票据和债券融资较为青睐 。 正是由于信用总需求并不强烈 ， 相对较好的领域则呈现在低成本市场 ， 其中既有债务置换的需求 ， 也有新增融资的安排 。
在存贷款市场与金融市场利率体系分割的环境下 ， 随着流动性的持续宽松 ， 两个市场的利差水平不断扩大 ， 微观主体对于票据和债券等低成本融资渠道较为青睐 。 而且 ， 金融市场极低的利率水平也刺激了优质企业加大短融、票据融资 ， 并用于配置银行理财、结构性存款等高收益产品 ， 形成套利机制 。
（4）对非银贷款增势明显 ， 机构加杠杆有所加大 。 4月份以来 ， 银行间市场资金淤积现象依然较为严重 ， 各司库进一步加大了净融出规模 ， 非银机构对高成本负债置换 ， 也推高了非银贷款规模 。
可以看到 ， 4月份质押式回购业务隔夜品种每日成交量基本保持在4.5万亿左右 ， 明显高于前期水平 ， 说明非银机构杠杆率在不断攀升 ， 在可预期的低利率环境下 ， 通过加杠杆方式配置债券资产增厚收益的现象明显加剧 。
由此可见 ， 4月份银行资产负债结构调整与债券利率下调符合前述的内在逻辑 ， 即流动性供给充裕和一般贷款投放节奏的放缓 ， 使得银行用于非信贷类资产的可用资金规模较高 ， 进而加大了债券资产和非银贷款的配置力度 ， 使得债券市场资金供给较为充裕 ， 起到了带动债券利率下行的效果 。
展望未来 ， 4月份流动性宽松银行体系配置的力量将可能有所减弱 ， 主要是因为在当前货币创造机制下 ， （M2-信贷增速）差持续为负 ， 银行体系内在信用创造机制会导致流动性压力逐步抬升 。
【#选股宝#月债券利率缘何大幅下行？银行的动力不容忽视，4】若需要持续的宽松效果 ， 或者需要外生变量驱动 ， 如通过降准降息等改善基础货币、货币乘数或者资金成本；或者需要维持相对偏弱的融资格局 ， 资金市场供给继续的大于需求 。 我们推测 ， 维持流动性宽松 ， 保证信用投放仍是货币政策的基本取向 ， 但5月份不太会出现4月份的这种失衡 。
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