【海银财富】消费行业的“矛”“盾”选择
海外疫情形势严峻 ， 严重影响外需的预期 。 与此同时 ， 国内疫情基本得到控制 ， 复工复产逐渐取得成效 ， 基建投资发力之后 ， 刺激消费、扩大内需或将成为二季度经济加速恢复的又一重心 。 预计随着国家扩大内需政策不断加码 ， 各地刺激消费措施陆续落地 ， 居民二季度消费需求将加速回补 ， 甚至有望出现“报复性消费反弹” 。
从历史经验来看 ， 必选消费与可选消费在经济波动较大的时期分别具有“盾”与“矛”的特点——即防御靠必选消费的韧性 ， 进攻看可选消费的弹性 。 食品、医药等必选消费行业韧性较强 ， 在经济下行期防御性价值凸显；汽车、家电、旅游餐饮等可选消费行业在经济或行业波动较大时期弹性较强 ， 在政策刺激发力、经济或行业进入复苏阶段后的增长较为强劲 。
从今年统计局公布的消费数据来看 ， 必选消费在一季度表现出了较强的韧性 ， 在全球仍存在较大不确定性的背景下 ， 无论是长期价值投资 ， 还是中短期抵御风险和波动的需求 ， 食品饮料、医药行业中的必选消费领域仍是值得关注和配置的优质标的 。
此外 ， 对于一季度受疫情影响 ， 需求抑制较为明显的可选消费来说 ， 在汽车、家电、餐饮旅游等刺激政策不断加码的部分重点领域 ， 二季度需求回补的潜力较大 ， 行业反弹的可能性和空间也不容忽视 。
一、二季度会出现“报复性消费”吗？
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海外疫情形势严峻 ， 严重影响外需的预期 。 与此同时 ， 国内疫情基本得到控制 ， 复工复产逐渐取得成效 ， 基建投资发力之后 ， 刺激消费、扩大内需或将成为二季度经济加速恢复的又一重心 。 预计随着国家扩大内需政策不断加码 ， 各地刺激消费措施陆续落地 ， 居民二季度消费需求将加速回补 ， 甚至有望出现“报复性消费反弹” 。
（一）疫情影响下一季度消费增速明显下滑
一季度 ， 我国国内消费增速受到新冠肺炎疫情冲击大幅下滑 ， 根据统计局数据显示 ， 1-3月份 ， 社会消费品零售总额78580亿元 ， 同比名义下降19.0% 。 其中 ， 粮油食品、饮料、药品等必需品消费受影响较小 ， 同比仍保持正增长；汽车、家电、家具、珠宝、餐饮、服装鞋帽、建筑及装潢材料等可选性消费受影响较大 。
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（二）消费是支撑我国经济增长的第一驱动力
从对GDP的贡献来看 ， 根据统计局数据显示 ， 2019年 ， 我国消费对经济增长的贡献率为57.8% ， 明显高于投资的31.2% 。 这意味着 ， 内需中消费对经济增长的贡献率已经远超投资 ， 在外需预期较差的背景下 ， 除基建投资之外 ， 消费将是下一阶段支撑经济增速回升的重中之重 。
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3月 ， 我国规模以上工业增加值同比增速呈V型反弹 ， 表明大中型企业的复工复产成效显著 。 而在供给端明显恢复之后 ， 下一阶段重点或将转移到需求端 ， 预计二季度扩大内需的刺激政策将进一步加码 。
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（三）二季度会有“报复性”消费吗？
影响居民消费意愿的两大因素分别是居民收入和消费环境 。 从长期走势来看 ， 我国社零增速的与GDP增速、人均可支配收入增速具有较高的一致性 ， 通过拉动经济增长和就业、有效降低居民所得税等手段有助于提升居民的收入预期 。 而消费环境则可以通过多种方式改善 ， 如增加假期、减免特定消费领域的税费、发放消费券等 。
尽管国内疫情已得到有效控制 ， 但全球经济下行的预期下 ， 国内居民收入预期难以出现明显改善；出行限制未完全放开 ， 出行便利性未完全恢复 ， 也将在一定程度上拖累居民消费、出行意愿 。
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