【海银财富】消费行业的“矛”“盾”选择( 二 )
目前刺激消费政策出台速度较慢 ， 力度较小 ， 导致3月份居民消费恢复较为缓慢 ， 但随着复工复产取得阶段性成效 ， 下一阶段的重点或将转移到扩大内需方向 ， 消费的反弹速度有望随着政策力度的加大、居民出行限制放开而逐渐改善 。
预计二季度对内需领域的刺激政策会较一季度进一步加码 ， 推升居民“报复性消费”的意愿 。
二、政策推进、消费反弹将给哪些行业带来机会？
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（一）消费行业的“矛”和“盾”
消费行业有着许多细分板块 ， 一般可以根据消费频次、单价等因素分为可选消费和必选消费 。 可选消费包括汽车、家电、旅游等行业 ， 特点是消费频次比较低（一般几个月或者几年消费一次） ， 单价较高 ， 因此对于经济和居民收入相对比较敏感 ， 往往也是政府消费刺激政策的主要方向 ， 在经济恢复期业绩弹性较大 ， 类似于进攻的“矛” 。 必选消费包括食品、医药行业 ， 特点是消费频次较高 ， 因此受经济影响相对较小（经济再差也要消费的刚需） ， 类似于防守的“盾” 。 选择消费行业要做好“矛”“盾”组合 。
过去10多年 ， 我国分别在2008年金融危机、2010-2011年、2014-2015年经历了三轮短期的经济加速下行（经济下行期）；又分别在2009年、2011-2012年、2015-2016年迎来了三轮货币政策刺激 ， M2均出现了阶段性的反弹（经济恢复期） 。
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在上述三轮“经济下行—经济复苏”周期中 ， 食品饮料、医药等必选（刚需）消费 ， 以及汽车、家电、休闲服务（主要包括餐饮旅游）等可选消费究竟表现如何？
根据Wind数据统计 ， 从A股必须消费品行业营收增速来看 ， 医药行业营收增速在经济下行期增速放缓幅度较小 ， 在经济复苏期会出现一定程度回升；食品行业营收增速在经济下行期会出现一定程度的下降 ， 但仍然保持与经济增速相匹配的增速 ， 且在经济恢复期快速反弹 。
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根据Wind数据统计 ， 从A股可选消费品行业营收增速来看 ， 家电、汽车行业营收增速在经济下行期降幅较大 ， 但在M2增速上升后即迎来向上的拐点 ， 并出现较大幅度的增速反弹 。
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根据Wind数据统计 ， 餐饮旅游行业在2010-2011年、2014-2015年经济下行期受影响较小 ， 而受2008年金融危机、2013年《旅游法》出台影响较大 ， 但在影响过后 ， 行业增速迅速、大幅反弹 。
可以看出 ， 必选消费与可选消费在经济波动较大的时期分别具有“盾”与“矛”的特点——即防御靠必选消费的韧性 ， 进攻看可选消费的弹性 。 食品、医药等必选消费行业韧性较强 ， 在经济下行期防御性价值凸显；汽车、家电、旅游餐饮等可选消费行业在经济或行业波动较大时期弹性较强 ， 在政策刺激发力、经济或行业进入复苏阶段后的增长较为强劲 。
从今年统计局公布的消费数据来看 ， 必选消费在一季度表现出了较强的韧性 ， 在全球仍存在较大不确定性的背景下 ， 无论是长期价值投资 ， 还是中短期抵御风险和波动的需求 ， 食品饮料、医药行业中的必选消费领域仍是值得关注和配置的优质标的 。
此外 ， 对于一季度受疫情影响 ， 需求抑制较为明显的可选消费来说 ， 在汽车、家电、餐饮旅游等刺激政策不断加码的部分重点领域 ， 二季度需求回补的潜力较大 ， 行业反弹的可能性和空间也不容忽视 。
（二）稳如泰山的必选消费
一季度必选消费表现稳如泰山 ， 粮油、食品、饮料、药品等消费分项在疫冲击下仍然保持了正增长 ， 其中粮油、食品类消费增速在3月份大幅上行 ， 创2015年9月以来新高 。
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