「《财经》杂志」1946-1981：美债长熊的两个阶段、四个原因( 三 )
图3：美国劳动者工资的增长与分化
本文插图
数据来源：美国人口普查局;Richard Koo ， 2018 ， p.63-64；东方证券
综合来说 ， 我们认为 ， 推动战后全球利率时序上行和债券大熊市主要因素有三个：第一 ， 战争重创全球产业 ， 百废待兴 ， 工业基础虐待重建 ， 被中断了的第三次科技革命与第四次科技革命在战后快速扩散 ， 科技要素除外 ， 战后婴儿潮还增加了劳动供给 ， 这些因素都从供给侧提供了动量；第二 ， 1980年代之前 ， 西方主要国家不同收入阶层的收入普涨 ， 贫富分化收窄 ， “供给创造需求”的逻辑成立；供求两方面的结果就是全要素生产率、GDP增速和企业利润都同步上行 ， 中性利率也随之上行 。 第三 ， 1970年代之后 ， 另外两个力量将熊市推向新高度 ， 一个是信用货币体制在全球的建立 ， 另一个是石油价格保障引发“滞胀” ， 前者改变了货币和流动性环境 ， 后者中断了经济增长的黄金时期 ， 两者共同导致的大通胀将名义利率推向峰值 。
与熊市一样 ， 1981年之后 ， 长期债券收益率从15%降至2020年的0.5%也不是一蹴而就的 ， 期间也经历了多轮中短期的熊市 ， 其轨迹基本可以看作是牛市的镜像 ， 而其形成的逻辑也基本可以看作是熊市逻辑的扭转 。 下篇文章我们将从供给侧和需求侧详细的分析 。
【「《财经》杂志」1946-1981：美债长熊的两个阶段、四个原因】作者邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理 ， 陈达飞为东方证券宏观分析师 ， 本文为“负利率”专题第三篇
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