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投资时报：牛栏山营收破百亿毛利率走低 年报之后顺鑫农业为何连跌三天？


顺鑫农业2019年白酒业务成本中 ， 包装材料费用达25.16亿元 ， 同比增长27.73% ， 而原材料费用仅为21.83亿元 。 这也意味着 ， 一瓶牛栏山酒的包装费用或远大于基酒等原材料的费用
投资时报：牛栏山营收破百亿毛利率走低 年报之后顺鑫农业为何连跌三天？
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【投资时报：牛栏山营收破百亿毛利率走低 年报之后顺鑫农业为何连跌三天？】

《投资时报》研究员 王彦强
或因白酒业务业绩不及预期 ， 北京顺鑫农业股份有限公司（下称顺鑫农业 ， 000860.SZ）股价连跌三日 。 截至2020年4月29日 ， 顺鑫农业报收于53.50元/股 ， 三日内股价下跌14.8% ， 较2020年3月创下的年内高点亦下挫19.43% 。
《投资时报》研究员注意到 ， 4月25日顺鑫农业年报披露日 ， 正是其股价开启下跌走势的日子 。 年报数据显示 ， 2019年顺鑫农业实现营业收入149.00亿元 ， 同比增长23.40%；实现归母净利润8.09亿元 ， 同比增长8.73%；实现扣非后归母净利润8亿元 ， 同比微增0.97% 。
与上一年相比 ， 2019年顺鑫农业净利润增长大幅度放缓 ， 但营收增幅加大 。 2018年顺鑫农业营收增长2.9% ， 净利润增长69.78% 。 相比之下 ， 顺鑫农业2019年净利增速回落了61.05个百分点 。
顺鑫农业近一年股价走势（元/股）
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数据来源：wind
值得注意的是 ， 该公司首次破百亿收入的白酒产业 ， 营收增速较2018年下滑32.91个百分点 ， 且近三年毛利率不断下滑 ， 营业成本有所攀升 。
而从整体盈利能力来看 ， 顺鑫农业2019年毛利率也较2018年下滑3.76个百分点至36.20% ， 2019年实现经营活动现金流净额13.05亿元 ， 同比下滑58.92% 。
《投资时报》研究员留意到 ， 早在2019年第三、第四季度 ， 顺鑫农业的归母净利润就已分别同比下滑69.70%、30.49% 。
在年报发布后两天 ， 顺鑫农业披露了2020年一季度报告 。 据一季报显示 ， 该公司实现营收55.24亿元 ， 同比增长15.93%；实现归母净利润3.53亿元 ， 同比下滑17.64%；毛利率为28.44% ， 同比下滑9.94个百分点 。
业内人士表示 ， 白酒的根本属性是一种精神消费的载体 ， 牛栏山作为区域性白酒品牌 ， 在全国性扩张的道路上 ， 竞争压力巨大 。 而在品牌为王的时代 ， 如何讲好差异化的故事 ， 还需细细斟酌 。
顺鑫农业近四年部分财务数据（亿元）
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数据来源：Wind
白酒毛利下滑 成本上升
顺鑫农业是北京市第一家农业类上市公司 ， 以白酒产业和猪肉产业为主 ， 二者合计贡献93%的营收 。 其中 ， 白酒产业主要以“牛栏山”为代表 ， 猪肉产业主要以“小店”和“鹏程”为代表 。
白酒行业在经历了产能为王、渠道为王之后 ， 到了品牌为王的时代 ， 在此背景下 ， 顺鑫农业加快了全国化扩张的脚步 。
2017年—2019年 ， 顺鑫农业白酒业务分别实现营业收入64.51亿元、92.78亿元和102.89亿元 ， 同比增长23.96%、43.82%和10.91% 。
同期 ， 白酒业务的毛利率分别为54.86%、49.63%和48.08% ， 营业成本分别为29.12亿元、46.74亿元和53.42亿元 。
从以上数据来看 ， 在全国化的进程中 ， 白酒业务营收破百亿之后 ， 增速开始放缓 ， 且近三年毛利率不断下滑 ， 营业成本持续攀升 。
为提升品牌溢价能力 ， 顺鑫农业在近年来推出了青龙和黄龙高端系列 ， 官方售价均在500元以上 。 同时 ， 2020年1月起 ， 顺鑫农业还提高了三牛、百年红和珍品陈酿系列以及光瓶酒的的售价 。
但从目前的情况看 ， 其高端化成效似乎并不理想 。 《投资时报》研究员浏览多家电商平台发现 ， 相比较其他知名白酒品牌对于高端产品价格的“严防死守” ， 牛栏山旗下的高端产品终端售价并不一致 ， 实际售价与官方售价差距明显 。


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