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『经济观察报』2020年金融扩张猜想( 二 )


金融周期
全力救市不冒道德风险
不过 ， 这次和2008年的次贷危机、2010年的欧债危机稍显不同 ， 那就是使用积极财政政策和宽松货币政策来刺激经济和救助企业并不面临任何道德风险 。 2008年和2010年的公司倒闭或者主权债务违约 ， 原因是公司的风控无力和国家的挥霍过度 ， 向他们伸出援手相当于使他们避免应有的惩罚 。 但这次不一样 ， 这次是因为病毒以全人类为敌 ， 因此我们能够用尽所有办法出台经济刺激政策 。
为了应对这一切 ， 美联储推出了超过2008年“量化宽松”的无限流动性支持 ， 同时暗示货币政策弹药还没有用尽 。 我们推测 ， 美联储未来还可能实行负利率政策以及扩大资产购买范围至股票、ETF等领域 。 同时 ， 据不完全统计 ， 截至3月27日 ， 全球已经有25个国家出台了超过3.4万亿美元的财政刺激方案 ， 更多的刺激方案正在路上 。
『经济观察报』2020年金融扩张猜想
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金融扩张或改写教科书
本次疫情过后 ， 会有越来越多的国家“沦陷” ， 进入负利率的阵营；石油战带来的油价大跌及其的通缩风险将加速这一进程 。 如果货币中心国的美国也进入负利率 ， 那么全球将进入一个负利率的时代 ， 金融学教科书需要改写 ， 因为作为众多金融学推论的前提——无风险利率大于0——被彻底推翻了 。
『经济观察报』2020年金融扩张猜想
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基于此 ， 我们可能需要摆脱传统“经济周期理论”的思想约束 ， 不再纠结市场是否已经出清 ， 而从金融周期的角度思考问题 。 根据“金融加速器”理论 ， 金融周期会加快我们的经济运行 。 尽管2008年以来 ， 经济层面还未能完全出清 ， 但我们已经非常清晰的看到：在2008-2009年 ， 2012-13年 ， 2015-2016年的三次金融扩张周期之后 ， 2020年将进入过去12年来的第4个金融扩张周期 。 大家可以回顾下前面三次发生了什么 ， 对今年的投资会有所启发：2008-2009年的四万亿 ， 2012-2013年的房价大涨 ， 2015-2016年的资产荒 。 前面三次扩张如愿以偿地短期刺激了经济增长 ， 虽没有带来剧烈的通货膨胀 ， 却推动了资产价格的大幅度上升 。 这一次的金融扩张 ， 伴随着中国的扩大开放和深化改革 ， 又会带来什么？我们拭目以待 。
『经济观察报』2020年金融扩张猜想
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（范为系申万宏源固定收益总部副总经理、清华大学研究员；上官方舟系香港中文大学（深圳）深圳高等金融研究院硕士研究生）


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