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新金融洛书：浑水做空中概股十年( 二 )


这是浑水若干次实地调查中的一次 ， 布洛克亲自出马 。 更多时候 ， 浑水公司的调查员大多是临时雇的全职或兼职员工 。
2011年 ， 浑水做空分众传媒 ， 为了证伪分众传媒年报披露共有178382块LCD屏、一线城市50000块屏的数据 ， 浑水让12人花半年时间到各个城市去数LCD屏 ， 并宣布分众传媒拥有的LCD屏不超过120000块 ， 一线城市不足30000块 。 但之后 ， 分众传媒否认了浑水公司调查的正确性 ， 称其数据并无问题 。
像这样的业务调查 ， 浑水聚焦在三大方面 ， 即基本问题、商业欺诈、会计造假 。 在调查方法上 ， 对应的是查阅资料、调查关联方、公司实地调研、调查供应商、调研客户、采访竞争对手、请教行业专家、重估公司价值等 。
一个完整的做空报告 ， 用这套组合拳打下来 ， 最后由布洛克把关后 ， 才能得出严谨的结论 。
今年1月 ， 浑水发布由匿名方提供的瑞幸做空报告 。 报告发布方称他们雇佣了92个全职和1418名兼职调查员 ， 在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡门店共录制了11260小时视频 ， 并收集了25000多张瑞幸咖啡小票 。 都是这种调查方式的体现 。 不过 ， 事后媒体报道 ， 报告的提供方可能是雪湖资本 ， 一家在香港和北京开设了办公室的资产管理公司 。
布洛克曾在被采访时说 ， 如果一家公司利润、盈利能力或者销售量好得不真实 ， 业绩不受应有行业周期的影响 ， 那么浑水可能将这些公司列入调查名单 。
这种故事在2011年做空嘉汉林业时发生过 。 这年 ， 布洛克发现财报数据完美得令人质疑的嘉汉林业 ， 开始着手调查 。 之后的做空报告称嘉汉林业是“庞氏骗局” ， 并存在夸大资产、伪造销售交易等行为 。
布洛克曾给腾讯财经讲过一个细节 ， 调查嘉汉林业时 ， 他采访了这家公司的董事长陈德源 ， 把额头的头发剪得特别整齐 ， 以显得笨拙 ， 再问一些蠢问题 ， 让对方放松警惕 ， 间夹着问出尖锐的问题 ， 得到的效果非常好 。
做空前 ， 嘉汉林业最高市值达60多亿加元 ， 做空报告公布后 ， 股价一天内下跌了64% 。 2012年 ， 嘉汉林业申请破产重组；2017年7月 ， 嘉汉林业上市所在地加拿大的安大略省证监会发布嘉汉林业案件裁决书 ， 认为嘉汉林业和前CEO陈德源等就林木资产和收入构成欺诈行为 。
对大众来说 ， 嘉汉林业的结局停留在“股票清零收尾”阶段 ， 投资人血本无归 。
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2017年7月 ， 一家名不经传、叫“圣盈信”的中国互金公司悄悄登陆纳斯达克 。
上市不到半年 ， 圣盈信股价从发行价10美元一路拉升到66美元 。 要不是浑水公司发布公告做空圣盈信 ， 中国互金圈还没几个人知道这家“互联网金融公司” 。
浑水公司的做空公告发布于这年12月 ， 称圣盈信是一个一文不值的欺诈公司 ， 甚至没有真实业务 ， “并且将其2016年的收入夸大了5倍” 。
它们更称 ， 圣盈信所称2016年净收入的47.3%是由其喀什子公司生成的 ， 该附属公司于2016年仅存在两天 。
随着浑水做空 ， 圣盈信股价一路狂泻 ， 一年后 ， 即2018年12月后 ， 股价终于跌破1美元 。
整篇做空报告 ， 不足400个英文单词 。
2017年 ， 正是中国监管层整顿互联网金融的腥风血雨期 ， 比如 ， 当2017年8月的网贷行业“双降”（降贷款余额、降新增规模）政策的大刀“砍”下 ， 到2019年8月 ， 2年内死掉了1800多家平台 。
圣盈信遭做空后 ， 中国在美国上市的互联网金融概念股遭遇了信誉陪葬 。 1美元区间（0.1-1.99美元区间）的股价 ， 成为互金中概股跌落的陷阱 。 这些包括股价跌破1美元的信而富、爱鸿森、点牛金融、和信贷、小赢科技、简普科技 ， 以及进入1美元股价区间的微贷网、品钛、趣店 。
很多时候 ， 做空会打击一个行业的商业模式逻辑 ， 也会打击一个地区的市场信誉 。 当2020年瑞幸遭遇做空并自曝财务造假后 ， 整个赴美上市中概股市场都搭上了自己命运 。
当然 ， 浑水并非没有失手的时候 。 2012年7月 ， 浑水发布90多页的做空新东方报告 ， 指称新东方财务造假 。 如布洛克指出 ， 新东方经营的学校设施属于国家资产 ， 浑水对于其合并资产表示怀疑 。 此后2天 ， 新东方股价从20美元跌到9美元 ， 跌幅达55% 。
后来被传言很广的一个故事是 ， 俞敏洪邀集了包括马云、柳传志、郭广昌等在内的一大批企业财主吃饭 ， 当天晚上 ， 这拨人买入了新东方3亿美元的股票 ， 股价从9美元被拉升到12美元 。
最终将新东方拉出负面泥潭的 ， 是俞敏洪又花了1500万美元聘请了独立调查团 ， 进驻新东方调查 ， 包括硬盘、各种报表、原始账单 ， 一年半后向SEC递交了一份得到承认的调查报告 。 最终新东方通过美国证监会的审核 ， SEC认为新东方的VlE结构及下属学校收益可以进入合并财务报表 。 之后新东方股价大涨 。
这次浑水做空新东方以失败告终 。 今日 ， 新东方股价已达到127美元每股 。
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如果说新东方击败浑水给中概股加了分 ， 那么这点信誉一次又一次在浑水的做空报告中又丧失掉了 。
2017年 ， 视频网站Netflix推出了一部名为《TheChinahustle》的纪录片 ， 讲述2006到2012年间 ， 上百家中国企业通过反向并购（即借壳）的方式上市 ， 并存在存在大量造假现象 。 有人将这部电影的名字翻译为《中国喧嚣》 ， 有人则翻译为《中国骗局》 。


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