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「李思琪，注册制改革，信用债市场」注册制改革对我国信用债市场的影响

近年来 ， 信用债市场已成为实体经济融资的重要渠道 ， 3月份企业债净融资额9819亿元 ， 占社会融资规模增量的19% 。 企业债和公开发行的公司债全面实施注册制 ， 将从市场容量、融资结构等多个方面影响我国信用债市场 ， 推动债券融资迈向市场化发展的新阶段 。
一、新证券法的主要修订内容
3月1日 ， 修订版《中华人民共和国证券法》正式实施 。 当日 ， 证监会、发改委相继发布文件 ， 明确公司债券公开发行和企业债券发行由核准制改为注册制 。 公开发行的公司债由证监会注册 ， 由交易所负责受理审核；企业债由发改委注册 ， 由中央结算公司和交易商协会负责受理审核（参见表1） 。
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【「李思琪，注册制改革，信用债市场」注册制改革对我国信用债市场的影响】

表1：注册制实施前后的公司债、企业债比较 资料来源：公开信息
本次注册制改革的重点内容可以总结为三大方面 。
一是发行效率提升 ， 体现为：
（1）审核权限下放 。 监管机构将受理审核权限下放至证券交易所、中债登和交易商协会等市场化机构 ， 标志着行政审批从信用债券发行流程中退出 。
（2）发行流程简化 。 《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》第四条规定 ， 按照注册制改革的需要 ， 取消企业债券申报中的省级转报环节 。
（3）发行周期缩短 。 此前公募公司债和企业债的审批流程复杂 ， 债券发行一般需要2个月到6个月不等 。 注册制实施后 ， 发行周期缩短为2周至2个月 。
二是发行条件放松 。 新证券法取消了对发行人的最小净资产规模、债券余额占净资产比重、募集资金投向、利率水平等限制 。 同时 ， 允许发行人经债券持有人会议决议后 ， 对募集资金的用途进行更改 ， 灵活性明显提高 。
三是强化信息披露 。
（1）完善信息披露规定 。 新证券法对信息披露制度做出专项规定 ， 包括扩大信息披露义务人的范围、完善信息披露的内容、强调应当充分披露投资者做出价值判断和投资决策所必需的信息等 。
（2）明确发行人和中介机构的法律责任 ， 显著提高违法违规成本 。 如对于欺诈发行行为 ， 从原来最高可处募集资金百分之五的罚款 ， 提高至募集资金的一倍；对于上市公司信息披露违法行为 ， 从原来最高可处以六十万元罚款 ， 提高至一千万元 。
二、注册制改革对信用债市场的影响
（一）信用债市场将迎来扩容
一方面 ， 注册制的施行放松了债券发行的审核约束 ， 降低了制度性交易成本 ， 债券发行人的积极性大幅提升 。 另一方面 ， 修订前的证券法对发行人的资产负债结构有较高要求 ， 部分企业有融资需求 ， 但受制于净资产规模不达标、存量债券余额占净资产比例过高等原因不满足发行条件 。 新证券法的施行或将释放这部分的融资需求 ， 带动公司债、企业债发行量上升 。
注册制实施以来 ， 市场反响热烈 ， 截至4月15日 ， 上海、深圳交易所已完成注册发行12只公募公司债 ， 合计金额为1955亿元 。 发改委完成注册发行6只企业债 ， 合计金额403亿元（参见表2） 。
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表2：注册制实施以来的公开发行项目汇总 数据来源：交易所和中债登网站 。 注：不含私募债 。
截至4月15日 ， 我国非金融企业信用债存量规模为27.6万亿元 。 其中 ， 企业债余额为2.3万亿元 ， 占非金融企业信用债市场总量的8.3%；公司债余额7.6万亿元 ， 占比27% 。 作为信用市场的重要组成部分 ， 公司债和企业债供给放量也将带动整个信用债市场扩容 。
3月31日召开的国务院常务会议指出 ， 要“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元 ， 为民营和中小微企业低成本融资拓宽渠道” 。 根据市场机构测算 ， 增加1万亿元的目标意味着2020年公司类信用债净融资额将达到3.4万亿元 ， 一季度净融资额已达到1.75万亿元 ， 二三四季度仍需完成1.7万亿元的净融资额 。 预计在国常会的政策指导下 ， 今年信用债发行量将维持较高水平 。 在此背景下 ， 注册制改革的政策红利将持续释放 ， 为优化企业直接融资渠道、疏通宽信用传导机制提供支持 。


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