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『风险』复苏之路困难重重！高盛解答全球经济重启“八连问”

『风险』复苏之路困难重重！高盛解答全球经济重启“八连问”
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财联社（上海 ， 编辑 黄君芝）讯 ， 近期 ， 欧美一些地区和国家的疫情似乎渐渐得到了控制 ， "重启经济"成为了热议的话题 。 高盛经济学家Zach Pandl发表报告对此过程中的八大热议问题进行了逐一解答 。
1. 病毒因经济重启而再次爆发 ， 仍是风险的主要来源 。
高盛认为 ， 挽救经济损失所面临的最主要的风险仍来自医疗方面 ， 关键问题是病毒传播对经济活动的敏感性 。 一方面 ， 在保持公共卫生风险可控的情况下 ， 重启大量商业活动是可行的 。 在其他条件相同的情况下 ， 一些行为上的改变 ， 如戴口罩和更频繁地清洁工作场所 ， 应该有助于降低传播率 。 治疗和疫苗方面的好消息也可能带来积极影响 。 而另一方面 ， 只有在制造业和建筑业等"较容易传播"的行业重新启动后 ， 传播率才会上升 。
高盛指出 ， 已经放松限制的国家 ， 比如中国 ， 未经历过西方国家所经历的那种大范围爆发 。 而其他一些试图脱离政府强制限制措施的国家 ， 比如瑞典 ， 可能会在接下来的一个月里经历一场不断恶化的疫情 。 鉴于美国一些州和一些欧洲国家重新开放的时间表 ， 高盛认为应在未来2-3周内更多地了解这些问题 。 在没有新感染显著增加的情况下 ， 市场在重新开放方面的逐渐推进 ， 可能会让市场更精确地校准周期性冲击的深度和持续时间 ， 并进一步压缩这一风险溢价的来源 ， 尽管明年秋季二次爆发的风险仍将存在 。
2.石油市场逆势而上的可能性 。
在原油现货市场经历了波动较大的再平衡过程（WTI现货价格一度跌至负值）后 ， 高盛的大宗商品策略师对前景的看法变得更为乐观：尽管减少庞大的库存过剩需要时间 ， 但预计布伦特原油价格将在2020年下半年小幅回升 。 油价潜在的底部应该会影响所有对石油敏感的资产 ， 但影响的程度和持续时间可能会大有不同 。 高盛发现 ， 将与石油相关的资产视为类似于价格路径上的期权是很有帮助的 ， 目前许多期权都是虚值期权（例如买方期权的行权价高于市价 ， 或卖方期权低于市价） 。 不过 ， 即使是虚值期权也有delta（期权价格的变化幅度） ， 因此许多与石油相关的资产可能在一定程度上受益于油价的快速上涨 。
【『风险』复苏之路困难重重！高盛解答全球经济重启“八连问”】因此 ， 高盛认为 ， 目前应暂时避免对隐含的石油价格空头期权进行资产交易 。 此外 ， 期权的期限及其执行价格也将影响资产的特定反应 。 如果企业或主权企业需要价格上涨相对较快或较大幅度才能保持偿债能力 ， 那么价格温和上涨的好处可能只是短暂的 。 例如 ， 加拿大上市石油生产商仅需要小幅提价来弥补现金成本 ， 而尼日利亚和沙特阿拉伯则可能需要大幅提价 ， 以防止经常账户持续恶化和进一步动用外汇储备 。 这些差异应该会在最初的价格上涨后开始显现出来 。
3.欧洲将何去何从？
与大宗商品市场形成对比的是 ， 欧洲主权债券市场的压力风险在过去一个月里有所恶化 。 按照欧洲央行目前的购买速度 ， 以及按照"资本额比重"（capital key）分配的购买规模 ， 高盛估计 ， 意大利需要在年底前从公开市场融资1260亿欧元 ， 折合年化规模为1890亿欧元 。 这远远超过了意大利公共债务此前的年度高点 。 高盛预计 ， 这种大规模债券发行将继续对意大利（可能还有西班牙）的借贷成本构成压力 。 欧洲央行的干预措施（包括上周的PELTROs）应该有助于巩固前期操作 ， 并可能鼓励一些国内融资套利交易进一步超出曲线 。 但高盛认为 ， 它们很有可能被证明是不够充分的 ， 而且欧洲央行干预的范围和合法性还没有得到更明确的说明（德国宪法法院的判决就是一个很好的例子） 。
届时的问题将是：欧盟机构将在多大程度的市场压力下介入 ， 并提供更多支持？这可能会以欧洲央行更大规模的购买、更明确地放松资本金要求、或者在整个欧盟范围内采取另一种没有附加条件的复苏措施的形式出现 。 在政策制定者采取这些措施之前 ， 高盛认为国内政治考虑可能需要更高的利差来改变 。


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