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小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度( 二 )


为什么在产出和价格层面出现如此巨大的反差？
因为新冠疫情在扰动总需求的同时 ， 也对总供应造成了非常巨大的扰动 。 一方面 ， 疫情使人们大幅减少了消费和投资活动 ， 进而造成总需求在短期内的剧烈下降；另一方面 ， 由于政府对整个经济活动的封锁 ， 很多生产活动和服务供应基本停滞 ， 总供应也同时经历了巨幅下降 。 因为总需求和总供应同时大幅下降 ， 所以在产出层面表现为生产活动的大幅下跌；但由于供求之间的裂口没有那么大 ， 所以在价格层面只表现为很温和的下降 。
如果以工业生产和价格、经济增长率和消费物价之间的一般弹性来比较 ， 疫情导致的总需求下降幅度也许在7%左右 ， 总供应下降幅度可能也超过了6% ， 总需求的降幅只是略大于总供应的降幅 。
该结果的政策意义在于 ， 在全面解除对总供应的封锁之前 ， 单向刺激总需求可能无法达到很好的预期效果 ， 反而很容易造成通货膨胀；相反 ， 在保证疫情控制的情况下 ， 逐步放开对供应活动的限制 ， 经济自然会向上反弹 。 因此 ， 政策需要平衡地考虑总需求和总供应的变化 ， 以及两者之间缺口的大小及其动态演化 ， 避免过度依赖总需求管理 。
恐慌与线上交易活动的下降
疫情期间人们的消费行为发生了很大的变化：
从总量来看 ， 不仅线下消费活动经历了非常大幅度的下降 ， 线上消费活动的下降幅度也很大 。
图6：新冠疫情对线上、线下消费总量的影响
小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度
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数据来源：Wind ， 安信证券
从具体类别上来看 ， 食品的线上交易在正常运行 ， 甚至一些线下的食品交易行为可能也搬到了线上 。 所以线上食品交易并没有受到新冠疫情的影响 ， 也许在边际上还得到了促进 。 但其他相对可选的领域 ， 如服装、日用品等 ， 线上消费降幅也非常大 。
图7：新冠疫情对线上食品、日用品、服装消费的影响
小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度
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数据来源：Wind ， 安信证券
从日用品消费这一子门类来看 ， 线上和线下的日用品消费降幅几乎一样大 。
图8：新冠疫情对日用品消费的影响
小萍子说财经高善文：观察一季度经济数据的三个维度
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数据来源：Wind ， 数据威 ， 安信证券 。 日化用品包括：家庭/个人清洁工具、洗护清洁剂、卫生巾、纸、香水、美妆工具、美容护肤、尿片、假发、洗护、推车床等
限额以上日用品销售额数据源自国家统计局；线上日用品销售额数据源自第三方平台数据威 ， 两套数据存在口径差异 ， 无法直接交互运算 。
需要提出的问题是：如果人们减少线下交易 ， 例如外出就餐、旅游和商品购买是为了控制感染风险 ， 那为什么线上交易活动在可选消费品领域也经历了大幅度的下降？显然这是无法用感染风险和防护措施来解释的 。
我认为 ， 在新冠疫情的冲击下 ， 人们的行为决策是沿着以下三个层面分别展开和演化的：
第一个层面是恐慌 。 在这一传播风险未知、健康风险未知的事件面前 ， 人们很自然地会产生恐慌情绪 ， 并希望置身于安全环境中 。 所以人们不仅会限制外出 ， 还会把线上交易行为集中于生活必需品领域；随着时间的推移和更多信息的积累 ， 恐慌会逐步退潮 。
第二个层面是适应 。 如果预期感染风险将长期存在 ， 人们会思考和评估各类交易行为的感染风险 ， 防护措施的可得性、有效性和交易行为的潜在获益 ， 逐步恢复那些交易获益大、感染风险小的经济行为 ， 从而动态地演化和适应新的生活环境 。
第三个层面是预期调整 ， 是评估疫情对个人长期收入前景和短期现金流的影响 ， 并据此调整开支计划 。
从数据观察和金融市场的交易行为来看 ， 第一个层面的显著特征是 ， 人们面对短期内巨大且未知的不确定性 ， 快速地将自己置于安全环境中 ， 理性决策能力迅速下降 。 但随着时间的流逝 ， 恐慌会慢慢消除 ， 人们的认知能力逐步恢复 ， 很多由于恐慌而采取的不必要的防护措施也会被慢慢解除 ， 该领域的消费行为会逐步自发地恢复正常 ， 比如很多与感染风险无关的网上交易行为 。
我认为这种模式不仅适用于对消费者行为的描述 ， 也适用于对政府、金融投资者和企业家行为的描述 。
对普通消费者来说 ， 恐慌的消除使很多线上消费活动明显得到恢复 。 对地方政府来说 ， 前期过度严厉的控制政策逐步得到放松 ， 这有助于恢复经济的供应能力 。 从月度数据来看 ， 3月份工业生产的恢复与供应限制的解除密切相关 。 对股票投资者来说 ， 这一反应模式非常明显 。 疫情爆发时 ， 股价大幅度下跌 ， 但一、两天后市场就恢复了正常 ， 开始反弹 。 这说明第一天的股价下跌部分地是不理性的恐慌情绪导致的 。
在第二个层面 ， 人们会在疫情得到控制时 ， 开始考虑哪些交易行为的感染风险是异常大的 ， 一定要去回避；哪些交易行为的感染风险是可控的 ， 至少通过一定的技术手段可以大幅度降低 ， 从而对自己的行为作出调整 ， 以适应疫情可能在较长时间内存在并反复出现的生活环境 。 在这一生活环境下 ， 人们会采取防护措施 ， 但这些措施即使对线下活动来说也并不是无差别的 。 人们会评估每一笔交易行为带来的风险和好处 ， 在两者之间采取平衡 ， 并考虑什么样的额外措施能在多大程度上降低风险 。


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