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博时基金博时基金：ETF的工具属性与配置策略( 二 )


黄瑞庆：是的 ， 我记得马主席对于可持续发展100ETF也给予了高度评价 ， 他认为这支ETF具有深远的意义 ， 是可持续发展金融的首创 ， 开启了一个新商业文明的时代 。 他说：“五年、十年以后 ， 再来看今天这个产品 ， 大家会认为这是一个历史的开始 。 ”可持续发展和ESG投资都是主题投资 ， 包括在去年外部局势扰动和科技战的背景下 ， 市场对于科技创新类的主题投资也充满热情 ， 市场上也发行了央企创新驱动ETF、科技ETF等规模较大的科技主题的ETF 。
除了主题投资ETF的创新 ， 我个人也非常看好Smart Beta在ETF上的应用 。 从全球Smart Beta ETF的产品规模来看 ， 主要是集中于传统量化因子 ， 比如价值、成长、质量、红利、动量、大小盘、行业板块、以及多因子等角度去刻画和选股的投资逻辑上 。
举例而言 ， 大盘价值成长就是以大盘风格叠加价值和成长两类的Smart Beta ， 它跟宽基的基准相比 ， 总的走势是非常同步的 ， 显示出其beta属性 。 但拉长时间看累计回报 ， 或者放大区间看局部阶段收益率 ， 成长和价值差异又很大 。 Smart Beta这种“共同Beta+差异化Alpha”的特性 ， 是对宽基ETF非常好的补充 ， 风险收益特征也比较稳定 ， 适合机构做大类资产配置 ， 能满足不同风险偏好投资者的需求 。 但是Smart Beta在中国的发展相对来说还比较缓慢 ， 我们还是拭目以待观察后续的发展吧 。
指数的创新：与量化的融合
问：目前来看有一种趋势 ， 指数的加工越来越复杂 ， 对此您怎么看？
黄瑞庆：为了提升指数的工具属性和投资属性 ， 近几年指数公司和我们资管行业的确在指数的编制上也是下了不少功夫 ， 把各种不同的投资逻辑通过量化的模型清晰地梳理和加工出来 。
以央创ETF为例 ， 央企创新驱动指数作为一个科技主题的指数 ， 它对于“科技”主题的刻画和选股逻辑非常清晰 ， 就是三条主线：科研投入、科研产出和科研成果转化 。 每条主线里面都有量化的评价与选股指标 。 最终选出来指数成份股每年研发费用的中位数是5亿元 ， 而相比之下 ， 全部央企的中位数是1.6亿元 ， 全部A股的中位数是6000万元（数据来源：wind ， 博时基金） ， 指数成份股企业的核心竞争力不言而喻 。 对于科研产出的评估 ， 利用了对知识产权专利质量的评估指标 ， 如果对全部上市公司按照专利质量的打分排序之后分成五组 ， 我们会看到五组的超额收益还是呈现出很好的单调性 ， 打分高的这一组超额收益较为明显 。 所以 ， 把量化模型融入到指数编制方案中 ， 可以有效提升ETF的投资属性 。
又比如 ， 可持续发展100指数也是一个很好的例子 ， 它是负面筛选模型和正面打分模型相结合的产物 ， 而这两套模型的背后 ， 其实是一个庞大的几百人的专家队伍在贡献研究成果 。 对于负面筛选指标 ， 一方面是从基本面的投资理念和逻辑角度、从基本面风险控制的角度需要剔除 ， 另一方面 ， 我们对于其中很多负面事件都做了量化分析 ， 发现这些公司在负面事件发生以后的一段时间内负向超额收益也比较显著 ， 因此把这些公司从指数的备选池里剔除是非常有必要及合理的 。 对于正向打分指标 ， 这是根据联合国2015年可持续发展峰会上通过的《2030会议议程》中制定的17个可持续发展目标的理念和要求来制定的 ， 我们对于正向指标体系中的三层四级指标进行了全面的量化评估 ， 发现指标体系对于选股也有较好的超额收益 。 例如 ， 在正向评价指标中 ， 有个绿色发展的评分指标 ， 主要是根据上市公司的社会责任报告里面披露的公司能耗、水资源、物料消耗以及绿色办公等指标 ， 对于金融行业还有绿色金融的评估 ， 我们发现 ， 指标打分也具有很好的单调性 ， 评价高的比评级低的超额收益高 ， 有评级的（有相关信息披露）的比没有评级的（无相关信息披露）表现好 。 因此 ， 在指数的编制方案中 ， 把有数据支撑的、有量化模型支持的研究成果融入到指数和ETF中 ， 使得ETF的投资属性更具吸引力 ， 这些工作进展是非常有价值并且值得大家重视的 。


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