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博时基金博时基金：ETF的工具属性与配置策略( 三 )


ETF工具的配置策略：因人而异
问：市场上有大量的ETF工具 ， 对于投资者来说有三个问题非常重要 。 第一个问题 ， 当下买哪个指数好？
黄瑞庆：我个人认为 ， ETF作为一类工具 ， 没有最好的 ， 只有最合适的 。 举个例子 ， 我们分析比较中证500和沪深300的相对强弱：从2007年到2015年中证500一直震荡领先 ， 到2016年以后一直持续走弱 ， 最近中证500又有点开始走强 ， 因此 ， 对于强调顺势而为的投资者可能会考虑去买中证500 。 但换个角度分析 ， wind数据显示 ， 沪深300现在的市盈率大概是在11.4倍 ， 成份股企业的盈利增长也相对稳定 ， 估值也有优势 ， 回撤也相对小一些 ， 对于那些相对偏价值型的投资者会更愿意配置沪深300 。 因此 ， 市场上有的人看估值 ， 有的人看趋势 ， 哪一个更好？我认为 ， 这完全是因人而异 ， 没有最好 ， 只有最合适 。
问：ETF的品种日益丰富 ， 对投资者来说 ， 是选择一个大的宽基指数 ， 集中持有好 ， 还是分散到多只细分的ETF更好呢？
黄瑞庆：我认为还是要看目标 ， 我的理解是这属于集中度和分散度的问题 。 如果把全市场各个行业分成四大板块：消费、科技、金融和周期 。 假设我们在这四个板块里面同时配置 ， 就会变成类似全市场的宽基指数的回报 。 但是如果我们的配置聚焦到一个板块里面 ， 例如最近这些年就只买消费 ， 其他的都不买 ， 那当然是非常好 ， 但是未来会怎么样却又很难说 。 所以集中与分散 ， 取决于我们对未来情况的预期 ， 取决于我们的风险偏好 。 如果某一位投资者的投资逻辑和目标是非常特定的 ， 例如疫情之中 ， 他对所有行业都没有信心 ， 唯独认为医药行业会受益 ， 那可以集中配置一部分医药ETF 。 从方法论的角度来看 ， 分散的好处是如果你希望实现一个投资目标 ， 有两类资产都可以实现这个目标 ， 分散配置能够让你实现这个目标的可靠性更好 。
问：对于组合的配置 ， 是维持最初的比例不变 ， 即静态的好 ， 还是根据市场动态调整好?
黄瑞庆：静态模型还是动态模型 ， 首先还是要看模型的工作情况,如果抛开模型本身的优劣来讨论哪个好 ， 根据我们的研究 ， 静态和动态模型效果的差异主要取决于备选ETF的风险收益特征和相关性 。
首先 ， 对于同类型资产内部的配置 ， 例如都是股票型的ETF ， 相对一个共同的股票指数基准 ， 几个备选ETF与基准指数之间的跟踪误差较小的 ， 适合静态模型；反之 ， 则适合使用动态模型 。 无论是静态还是动态配置 ， 都需要注意一点就是围绕实现投资目标 ， 备选的多个ETF是否能够在应对主要矛盾方面具有较好的全面性 。 如果选择好了若干个ETF产品 ， 按照某个比例合在一起它们能够比较好的应对各种主要矛盾的变化以及相关性能处理得好 ， 可能静态配置模型是一个比较省心省事的做法；如果静态的比例配置实现不了目标 ， 那么可能就会需要想办法用动态模型去做动量、做反转、做周期轮动等等 。 因此 ， 用静态还是动态模型好 ， 还是因人而异 ， 根据自身的具体情况去灵活应对 。
【博时基金博时基金：ETF的工具属性与配置策略】其次 ， 对于不同类型资产的配置模型 ， 例如对于大多数个人投资者 ， 在家庭资产的配置上 ， 我个人建议在股票型、债券型和货币型等三大类型的ETF上做一定的静态模型配置 ， 分别对应长期、中期和短期的投资期限 ， 在收益性和流动性之间也能取得一个均衡 。
（责任编辑：任刚 HF008）


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