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财经密报不必过多顾虑杠杆率高低，余永定：大胆执行扩张性财政政策

本文要点
以中国目前的情况来看 ， 为了保证实现3%以上的经济增长速度 ， 中国必须大胆实行扩张性的财政政策 ， 辅之以扩张性的货币政策 。 根据社科院世界经济与政治研究所同事的初步估算 ， 本次实行扩张性财政政策所需要增加的基础设施投资额应明显高于当年的四万亿元 。 在财政支出大幅度增加的同时 ， 由于经济增速下降和执行减税降费政策 ， 中国财政收入必然明显下降 。 在这种情况下 ， 财政赤字率明显上升是难以避免的 。 不少人不支持采取类似2008年四万亿刺激计划类的政策主要是担心政府财政赤字上升过快 ， 从而导致政府债务杠杆率的进一步上升 。 这种担心并非全无道理 ， 但并不足以说明中国政府在2020年不应采取比2009-2010年更具有扩张性的财政政策 。 第一 ， 中国政府的债务情况与世界其它国家特别是重要的发达国家相比 ， 是相当好的 。 第二 ， 债务杠杆率过高之所以会引起担忧 ， 主要是债权人担心债务人无法根据约定偿还债务 ， 不再继续提供融资 ， 从而产生主权债务危机 ， 但在中国基本不存在这个问题 。 第三 ， 杠杆率是一个动态概念 ， 杠杆率的变动取决于国债余额和GDP的相对变化 。 中国目前的主要问题是提高经济增长速度而不是降低杠杆率 。 第四 ， 尽管中国政府杠杆率在世界上处于低水平 ， 但中国企业杠杆率在世界上名列前茅 。 第五 ， 我希望强调 ， 经济的高杠杆率本身不一定是坏事 ， 要具体问题具体分析 。——余永定CF40学术顾问、中国社科院学部委员
”
目前 ， 新冠肺炎疫情已经基本得到控制 。 值此之际 ， 政府必须采取强有力的扩张性财政、货币政策以刺激经济增长 。
疫情前 ， 政府和经济学界普遍接受的观点是：中国潜在经济增长速度是6%左右 。 由于中国2020年第一季度经济增速为-6.8% ， 从供给的角度看 ， 如果经济在后三个季度中能实现6%的增速 ， 中国经济在2020年的增速应可达到3.2% 。 如果外需继续恶化 ， 消费需求反弹幅度差强人意 ， 则中国经济是否能实现3.2% ， 甚至更高的增速 ， 就取决于资本形成增速是否能够大幅度提高 。 而资本形成增速取决于制造业、房地产和基础设施等领域投资的增速 。 在这些投资中 ， 只有基础设施投资增速直接取决于政府的财政扩张力度和项目储备 。 在其他各项投资增速给定情况下 ， 提高基础设施投资增速是政府弥补有效需求不足、GDP实现3%以上增长的主要手段 。
简单的计算可以显示：2020年后三个季度基础设施投资的增速必须大大高于GDP的增速 ， 基础设施投资增量必须明显超过2009年和2010年 。
财经密报不必过多顾虑杠杆率高低，余永定：大胆执行扩张性财政政策
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余永定/资料图
多年以来不少人认为2009年到2010年的四万亿刺激计划是失败的 。 其实 ， 仔细分析 ， 尽管四万亿刺激计划存在种种缺陷 ， 经验教训必须记取 ， 但必须看到 ， 没有四万亿刺激计划 ， 中国经济不可能率先走出全球金融危机、经济衰退 ， 不可能实现GDP由2008年的4.6万亿美元到2019年的14万亿美元的上升 。 事实上 ， 所有主要经济体在2008年之后都启动了规模庞大的刺激措施 ， 而且都取得不同程度的成功 。
为了执行四万亿刺激计划 ， 2009年-2010年中央专门增加财政支出1.18万元人民币 ， 地方政府配套资金2.82万亿元人民币 。 全国财政赤字率从2008年的0.3%上升到2009年的2.7% 。 不知道从什么时候起 ， 财政赤字率不得超过3%成了金科玉律 。 有什么道理？不知道 ， 大概是教科书说的吧 。
但现实情况是：2009年美国政府财政赤字率为9.8% 。 强有力的财政刺激政策和超宽松的货币政策使美国经济不但稳定了金融体系 ， 而且实现了历史上持续时间最长的经济复苏 。 有哪个国家遵守3%规则？没有 ， 一个都没有 。 现在这些国家又开启了新一轮财政刺激计划 。
在有效需求不足的情况下 ， 政府必须执行扩张性的财政货币政策 ， 而扩张性财政政策意味着财政支出增速高于经济增速 。 而在需要运用扩张性财政政策的时期 ， 往往是是经济增速低 ， 财政收入增速下降的时期 。 因而扩张性财政政策意味着财政赤字和国债余额（累积的财政赤字）对GDP比的提高 。
以中国目前的情况来看 ， 为了保证实现3%以上的经济增长速度 ， 中国必须大胆实行扩张性的财政政策 ， 辅之以扩张性的货币政策 。 根据社科院世界经济与政治研究所同事的初步估算 ， 本次实行扩张性财政政策所需要增加的基础设施投资额应明显高于当年的四万亿元 。
不仅如此 ， 在疫情基本得到控制 ， 生产得到充分恢复之后 ， 在许多领域 ， 政府恐怕还要继续执行抗疫纾困支出的政策 。 特别是 ， 政府还要对因疫情而失业、半失业但未得到社保体系覆盖人群提供救助 。 由于世界贸易格局的变化 ， 中国过去一些出口导向企业可能会面临非常严重的困难 ， 一些订单可能永远也不会再有了 ， 对于这些企业来说 ， 他们需要转型 ， 需要从外需为主转到内需为主 。 在这种情况下 ， 政府可能需要专门设立一个支出项目来帮助这些企业通过转型的难关 。
在财政支出大幅度增加的同时 ， 由于经济增速下降和执行减税降费政策 ， 中国财政收入必然明显下降 。 在这种情况下 ， 财政赤字率明显上升是难以避免的 。 不少人不支持采取类似2008年四万亿刺激计划类的政策主要是担心政府财政赤字上升过快 ， 从而导致政府债务杠杆率的进一步上升 。 这种担心并非全无道理 ， 但并不足以说明中国政府在2020年不应采取比2009-2010年更具有扩张性的财政政策 。


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