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证券市场周刊中国金融业迎接“后Libor时代”的硬仗( 二 )


第一 ， 资产负债管理问题 。 在Libor时代 ， 中资银行的负债成本以Libor为基准 ， 资产方大部分是以Libor为基准的贸易融资或者企业贷款 ， 因此大体上能实现资产负债的匹配 。 进入后Libor时代 ， Libor虽然没有了 ， 但离岸市场还在 。 离岸市场应该还会有标杆价格 ， 只不过其重要性不及从前 ， 在形式上也可能表现为相对于美元基准利率的利差 ， 就像现在的Libor与OIS利差、或CDS一样 。 对中国的金融机构来说 ， 资金还是在离岸市场运作为主 ， 但一些合同要与SOFR挂钩 ， 金融机构资产负债的基差风险加大 ， 业务成本提高 。 从降低资产负债利率错配风险考虑 ， 金融机构的资产和负债基准应该协调一致 。 如果资产和负债基准不一致 ， 比如融资用Libor、贷款用SOFR ， 或者相反 ， 金融机构很容易承担过高的基差风险 。 这个基差风险只能通过提高企业融资成本来转嫁给客户 ， 但这又会降低金融机构的竞争力 。 将来金融机构如何在境内美元市场、境外离岸美元市场和在岸美元市场之间摆布资产和负债 ， 如何利用这三个市场来管理流动性 ， 在很大程度上取决于市场和监管环境 ， 金融机构在这方面的选择有限；
第二 ， 对美元、欧元等货币的在岸货币市场不熟悉 。 在Libor时代 ， 中国的银行在离岸货币市场多少都有参与 ， 对Libor市场的机构、工具、规则、定价机制比较熟悉 。 但是 ， 对新的无风险利率市场缺少第一手的经验 。 比如 ， 美元隔夜回购市场 ， 它和Libor市场的结构差别非常大 ， 而中国金融机构鲜有参与 ， 对美元OIS掉期、利率期货这些基础的对冲和定价工具更是十分陌生 。 中资机构如果要参与这个市场 ， 需要对市场微观结构和主体有深厚的认识 ， 这需要提前布局和准备；
第三 ， 监管问题 。 1971年 ， 在布雷顿森林体系解体时 ， 时任美国财政部长康纳利对出席10国集团财政部长会议的同行们讲了一句名言：“美元是我们的 ， 问题是你们的” ， 这就是中国金融机构当下在利率转换问题上面临的尴尬局面 。 按贷款余额 ， 中国是亚洲最大的离岸美元贷款市场 ， 但是在Libor转换问题上却没有多少话语权 。 美国监管机构或行业组织在制定业务规则时 ， 不大可能考虑中国市场的实际情况；中国的监管机构在这个事情上又没有多少话事权 。 中国的金融机构在这个问题上难以获得中、美监管部门的指导和帮助 ， 显得相当无助 。 比如 ， 对于美元贷款 ， 由Libor转换到SOFR时 ， 新贷款的利差如何确定？存量贷款的利差如何转换？跨2021年的Libor利率掉期如何转换？这涉及银行和客户双方的利益 ， 没有监管部门的介入怕是很难完成的 。
从现在起 ， 到2021年年底还有1年半 。 考虑到利率转换的复杂性 ， 留给中国金融机构准备的时间不多了 。
作者为金融业资深从业人士 ， 本文仅代表作者个人观点
证券市场周刊中国金融业迎接“后Libor时代”的硬仗
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