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聚焦每日资讯云锋基金董事总经理骆怡天：中国医疗器械投资机遇变迁( 二 )


那我们再来看欧洲市场 ， 欧洲市场前景也并不是那么乐观 ， 因为美国的审查越来越严 ， 政治生态对中国越来越不友好 ， 所以过去5年 ， 欧洲的跨境并购的交易额和数量也呈现上升的趋势 ， 但是直到2017年下半年这一数量也是下降 。 如果不是有瑞士先正达这一单并购的话 ， 其实在欧洲跨境并购在2017年的Q1和H1也是达到了谷底 。
全球是这样的 ， 那中国是怎样的呢？有一组数字可以作为参考一下 ， 2018年我们到年底统计一下 ， 整个的医疗领域的募资额和投资额的差别 ， 大家可以看到整个医疗健康领域的投资额和募资额基本上是3倍的差距 ， 理论上来说 ， 大家可以认为中国和美国相反 ， 募的基金和钱更多一些 ， 但是反过来看2019年比较差的资本市场的环境 ， 或者是2018年下半年比较差的资本市场的环境 ， 其实这个差距在减少 ， 而且从曲线上来看 ， 如果没有一些特别的催化剂 ， 那么2020年 ， 中国的募资额和投资额就会呈现倒挂 。 我们算了一下 ， 加入说 ， 今天市场上不再有新的一分钱进入VC/PE ， 那么市场上所有现存标的再有三年的时间 ， 就可以把市场上所有的子弹（资金）全部耗光 。 这一点给我们一个提示 ， 就是理论上来说 ， 在未来的1-2年的时间内 ， 一级市场成长期的标的 ， 应该会有一定程度的下降 ， 但是事实上是这样的吗？并不完全是 。 一级市场投资领域有一个市场规律 ， 就是当有新的流动性机会出现时 ， 整个标的的价格会上涨 。 过去一年的时间里面 ， 中国出现了两次在HealthCare领域新的流动性的机会 ， 第一次是香港的biochapter ， 催生了一些列“生物技术股” ， 搅活了整个中国早期生物医药的流动性 。 并把整个BioTech的估值推高了 。 第二次是今年的科创板 。 这两次流动性的利好和宏观经济环境的下沉做了一个对冲 ， 所以过去一年的时间 ， 我们会发现中国的HealthCare领域的标的 ， 并未出现估值下降很明显的情况 。
这一年以及未来会有什么样的变化呢？从现象来看 ， 在科创板最后上市的半年时间内 ， 可能会对宏观环境有一个新的指引 ， 这次上市情况会告诉我们在2019年的下半年和2020年的上半年 ， 整个一级市场标的的宏观环境下 ， 他们的价格会有什么样的变化 ， 对于大部分的基金管理人来说 ， 这都是值得警醒的事情 。
回到今天的主题：就医疗器械领域的大环境来看 ， 医疗器械总体增长的整齐度是超过别的子领域的 ， 像在药品和服务领域都存在负增长的大细分领域 ， 但是在医疗器械领域 ， 比较重要的细分领域 ， 比如IVD、高值耗材、医疗设备等 ， 都会维持在高个位数或者是10%以上的增长 。 那从股价的表现上也可以看到 ， 即使是在过去A股出现很大波动的情况下 ， 器械整体PE倍数的价值 ， 在整个行业还是领跑整个行业的 ， 甚至是超过Biotech的增长 。
云锋基金在医疗投资领域的四个方向
云锋现在在医疗投资的领域 ， 按行业大的细分来说 ， 主要是有四个重要的Sector ， 一个是制药 ， 一个是器械 ， 一个是IVD ， 还有跟医疗服务相关 。 其实目前从业绩上投得最有心得的就是制药 ， 但是医疗器械也有可圈可点的跟大家进行分享 。
我们基金在医疗器械领域的投资线 ， 如果拉长从2014-2019年来看 ， 在整个器械领域根据时间阶段的不同我们做了几类不同类型的布局 ， 第一种是以并购瑞莱为代表的 ， 独立的并购性的投资机会 。 这样的投资机会在器械和服务领域多一些 ， 在制药领域少一些 ， 虽然制药领域我们做了一些尝试 。 第二类就是大家熟悉的少数股权的投资机会 ， 比较有代表性的案例是HYCOR ， 目前是全世界技术最为领先的敏源检测的公司 ， 去年仪器和主要试剂刚刚获得了美国FDA的认证 。 之后我们在策略上 ， 开始将独立的并购性投资 ， 转型为和战略合作伙伴共同投资：比如我们和鱼跃、万东、天亿（美年健康）进行联合收购了全球第五大超声供应商 。 以及和微创医疗对世界第五大心脏起搏管理供应商进行了资产性收购 。
并购有三种赚钱的工具：第一个是金融杠杆 ， 有点类似于我们银行贷款买房子；第二个是来自于估值的套利差 ， 第三点是净利润/ebitda的增长 。 前两点在过去的几年逐渐变难 ， 因此现在并购的主要焦点是回归到企业的成长性上 。 从价值投资的角度来说 ， 这当然是好事情 ， 不过就对投资人的专业素养要求来说 ， 也是更高了 。 利润提升一般来说有几个判断标准 ， 第一个是否能够买到价值增长在拐点的资产 ， 第二个你是否能够通过“中国协同”等方式催化净利润的增长 。 当然理论上还有第三点 ， 但是相信在座的各位和包括云锋基金都不太适用的 ， 就是“turnround” 。 像美国的一些大型buyoutfund比如KKR和黑石等都有专门的投后团队对企业做turnround ， 而中国大部分的PE基金都是成长型基金 ， 所以但靠基金自己来做turnround是有较大难度的 。
以上这些价值工具一般都是结合使用 。 比如前面提到的瑞莱生物 ， 我们就“undervalveasset+turnround”模式 。 我们用了2年时间把净利润从亏损2700万做到正4000万 ， 并在2年的时间内完成收购到推出 ， 在没有使用财务杠杆的情况下实现了3倍的现金回报 。 可惜我们没有和战略投资人共同合作 ， 否则的话公司应该能够得到更好的发展 ， 我们也能为投资人实现更高的投资回报 。


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