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经济的常识乐视网终止上市？解读乐视网会计的“鬼手”与“妙手”

经济的常识乐视网终止上市？解读乐视网会计的“鬼手”与“妙手”
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【经济的常识乐视网终止上市？解读乐视网会计的“鬼手”与“妙手”】乐视终于退市了 ， 28万股民彻夜无眠 。
207亿的负债、成迷的实际控制人 ， 乐视网留给世人的不是曾经“创业板一哥”的辉煌成绩 ， 也不是创始人贾跃亭在年会上的那首“野子” 。 而是 ， 他如今个人破产重组的八卦消息 ， 以及造车梦的不断延续 。
从2010年8月的辉煌上市 ， 到如今的终止上市 。 上市没满十年 ， 乐视网终于在资本市场走到了尽头 。 今天 ， 身边君分享的文章 ， 想从财务角度入手 ， 对乐视网进行解读 。 文章虽未采用最新数据 ， 但分析透彻 ， 希望能帮你看懂乐视网会计的“妙手”与“鬼手” 。 以下 ， Enjoty：
薛云奎|作者
身边的经济学|来源
01
上市前后大变脸
乐视网是投资者意见分歧很大、很有争议的一家公司 。 对于这样的公司 ， 如何保持客观、中立的立场 ， 得出专业的分析结论 ， 呈现公司本来的样子而非自己想要或某人想要的样子 ， 是财报分析面临的最大挑战 。
上市前 ， 它小巧而精致；上市后 ， 业绩大变脸 。 其间究竟隐含了怎样的秘密？有人说 ， 乐视网的财报完全符合会计准则的规范；也有人说 ， 乐视网的财报完全是包装、造假的产物 。 那么 ， 接下来的分析究竟会为我们提供一个怎样的答案呢？
1、上市前的绩优股
上市前的乐视网 ， 绝对算得上是一家好公司 。 2009年 ， 即上市前一年 ， 其销售收入1.45亿元 ， 净利润0.45亿元 ， 销售净利润率高达30.52% 。 这绝对称得上是一家盈利能力很强的小公司 。 小巧而精致 ， 至少在会计报表上的表达是这样的 ， 除非它的报表是包装粉饰后的结果 。
严格意义上来说 ， 利用公开数据的财报分析 ， 很难就报表的内容是否存在粉饰或舞弊下结论 ， 因为我们不可能利用公开资料而获得舞弊的直接证据 。 但利用报表间的内在逻辑 ， 或许我们可以推断公司是否存在会计舞弊的端倪或可能 。
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综观上市前的乐视网 ， 除刚才提到的销售净利润率指标外 ， 其他财务指标的表现也同样优异 ， 资产周转率从2007年的0.57次提升到2009年的0.62次 ， 股东报酬率也一直保持在20%以上 。 因此 ， 无论从哪个角度来看 ， 乐视网的小巧与精致都表现得无可挑剔 。
2、上市后的业绩大变脸
乐视网上市后 ， 其销售净利润率便开始节节败退 。 2010年上市当年 ， 销售净利润率下降为29.42%；2011年 ， 下降为21.87%；及至2016年 ， 已跌入负值区间 ， 下降为-1.01% 。 上市后 ， 累计实现税后净利润7.47亿元 ， 销售收入461.87亿元 ， 平均销售净利润率仅为1.62% 。 如此大的业绩反差 ， 让人不得不对它上市前的优良业绩生疑 。
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从财报分析结论来看 ， 导致公司销售净利润率下降的主要原因是公司销售毛利率的下降 。 公司上市前三年的平均销售毛利率为70.25%,而上市后的平均销售毛利率仅为18% 。 如果仅仅根据报表数据来解读 ， 公司上市前经营的是技术含量极高的高科技产品 ， 而上市后经营的则是不具有差异性的普通产品 。 这种巨大的反差 ， 违背一般的商业逻辑 。 因此 ， 我们有理由认为 ， 公司上市前的财报被粉饰的可能性非常大 。
02
离奇失踪的“研发投入”
如果说乐视网上市前的财报存在粉饰的可能还只是一种逻辑上的推断 ， 那么 ， 上市后的财报“大包装”则相对证据明显 。 最离奇的就是研发投入的“失踪”案 。
公司自2010年上市以来 ， 累计研发投入46.3亿元 ， 而同期累计实现净利润仅为7.47亿元 ， 如此大手笔的研发投入 ， 让人不得不对乐视网如此追求研究创新的热情刮目相看 。
然而 ， 让人费解的是：如果乐视网是追求研究创新的典范 ， 那么 ， 为什么它的销售毛利率却会直线下降？这要么说明其研发投入没有效率 ， 要么说明其研发投入本身就是个忽悠 。
通常情况下 ， 研发过程中的风险和不确定性越高 ， 研发投入的费用化比例就会越高 。 而反过来 ， 如果研发投入的资本化率很高 ， 则表明公司研发投入的风险很低 ， 大部分的研发投入都可以形成有效的资产 。
乐视网的研发投入资本化率很高 ， 说明其研发效率很高 。 另外 ， 由于其毛利率大幅度下降 ， 说明其缺乏研究支持 。 所以 ， 这一矛盾的背后很有可能指向唯一的可能：巨额研发投入本身只是个忽悠 。
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为什么巨额研发投入存在忽悠的空间？在现有会计准则体系中 ， 研发投入的确认和计量相对比较宽泛 。 因为有关研发经费的投入以及其资本化和费用化的比例 ， 并非正表披露内容 。 各公司在报表附注中的披露并不严格、规范 。 由于研发投入及其资本化率并非财报表内项目 ， 审计验证也相对宽松 。


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