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行业华宝基金季鹏：A股消费龙头估值合理 盈利有望逐季改善( 二 )


3、问：新能源汽车产业链是一个好的投资方向吗？哪些细分领域您觉得性价比更高？或者在特斯拉国产化以及压低成本的趋势下 ， 国内哪些细分领域还能拥有较强的议价能力和毛利？
季鹏：电动车中长期趋势明确 ， 看好长期投资价值 。 具体来看：1）国内电动车：补贴退坡、疫情影响 ， 短期存压 ， 但作为战略性新兴产业 ， 中长期向上趋势不变 。 海外电动车：关注特斯拉产销和欧洲电动化 ， 海外疫情短期影响节奏 ， 中长期变革趋势不变 ， 特别是特斯拉汽车的销售大幅提升和价格下降 ， 对整个汽车行业都产生了革命性的影响 ， 无论是传统车企还是新能源汽车生产企业都必须面临技术和成本的进一步比拼 ， 行业整体规模在快速增长的过程中 ， 企业将进一步洗牌 。 2）电动化供应链：全球视角看 ， 中国电动化供应链最完善 ， 龙头具备全球竞争力 。 短期受疫情影响 ， 中长期仍在加速全球配套的上行通道 ， 是全球优质制造资产 。
议价能力方面 ， 目前来看 ， 电池材料和锂电设备的细分龙头议价能力较强 。 投资主线上 ， 特斯拉产业链是最好的投资主线 。
问：消费行业 ， 尤其以当中的食品饮料、家电为主 ， 在目前估值下 ， 您觉得这些消费龙头公司的投资价值如何？
季鹏：首先 ， 当前估值反映了国内消费龙头较高的相对景气度和业绩增长的确定性 ， 目前仍具有较大配置价值 。 例如食品饮料行业龙头收入以内需为主 ， 疫情之下行业需求相对刚性 ， Q1业绩仍较为坚挺 ， 随着疫情逐渐缓和、需求逐渐恢复 ， 全年有望逐季改善 。
其次 ， 将A股消费龙头估值与美股消费龙头对比来看 ， A股龙头估值有良好业绩支撑 ， 相对不高 。 我们从PE-G及PB-ROE两大视角展开 。 1）食品饮料：PE-G角度：贵州茅台(600519,股吧)、青岛啤酒(600600,股吧)等PE均高于美股饮料龙头 ， 五粮液(000858)、泸州老窖(000568,股吧)等PE与美股龙头相近 。 但业绩增速上 ， A股白酒龙头具有优势 ， 高增速支撑了高PE 。 PB-ROE角度：大部分A股饮料龙头ROE在20%以上 ， PB约5-10倍 ， PB与ROE均处于美股中间水平 。 2）家电：PE-G角度：格力、美的、海尔PE整体低于美股龙头 ， 但美股家电龙头体量远小于A股 。 业绩增速来看 ， A股龙头业绩增速处于中等水平 。 PB-ROE角度：A股家电龙头PB与美股相近 ， 但A股龙头ROE多在20%以上 ， 美股龙头多在15%以下 ， A股龙头ROE优势明显 。 因此整体看A股龙头估值有良好业绩支撑 ， 相对并不高 。
综上所述 ， 无论从行业相对景气度还是业绩增长的确定性来看 ， 当前国内消费龙头的估值都较为合理 ， 即使估值相比之前有所提高 ， 但是核心仍在投资者价值风格的转变对估值的改变 ， 长线资金大量涌入 ， 长期配置价值较高 。
问：在公布一季报后 ， 市场对于消费行业似乎也出现了分化 ， 如白酒龙头股价走势依然坚挺 ， 但更多的如奶类、食品类公司股价却出现了一些回调 ， 您如何看待消费行业的这种分化 ， 对投资者来说 ， 这种分化又带来了哪些机会？
季鹏：盈利决定市场结构表现 。 例如白酒行业因消费场景受限等外部影响 ， 增速有所回落 ， 但依然保持正增长 ， 其中高端酒表现整体优于低端酒 ， 显示出行业头部品牌的抗风险能力和相对刚性的需求 ， 映射至市场 ， 白酒龙头表现强势 。 再如乳制品受疫情影响需求 ， 短期促销力度加大 ， 业绩承压 。 中期来看 ， 白酒及大众品（包括奶类、食品类等）行业属于典型的“内需”方向 ， 需求相对刚性 ， 随着疫情逐渐缓和、需求逐渐恢复 ， 全年有望逐季改善 。
问：您觉得在消费行业的细分领域里 ， 哪些公司是属于有护城河的公司 ， 除已经非常明显的家电和白酒外 ， 其他一些小众方面能否介绍一下？
季鹏：消费行业除家电和白酒外 ， 零售、乳制品、调味品及农牧业均具有一定护城河 。 具体看：


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