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行业华宝基金季鹏：A股消费龙头估值合理 盈利有望逐季改善( 三 )


零售行业：规模是零售重要的护城河 。 具体指标上 ， 毛利坪效持续提升的公司拥有更宽阔的护城河 。
乳制品：护城河来自高效的成本管控、日渐增强的定价权 。
调味品：护城河来自规模成本优势+用户置换成本 。
农业：技术优势及专业化管理为行业护城河 。 1）养殖和饲料企业 。 通过技术及专业化管理形成成本优势 ， 奠定长期成长基础；2）种子和疫苗企业 。 依靠研发能力及专业化营销 ， 通过新品推出实现市场份额提升 。
问：从一季度社保的持股信息看 ， 大金融行业还是比较受青睐 ， 从估值和分红的角度看 ， 一些公司确实比较值得持有 ， 但在股价弹性上好像并不理想 ， 您怎么看这个行业的投资价值？如果在分红率和股价表现上出现不匹配的情况 ， 您如何在操作中进行取舍？
季鹏：关于一季度股价弹性 ， 一方面大金融板块由于市值较大 ， 本身股价弹性较小；另一方面 ， 对银行业而言 ， 经济下行压力叠加政策引导金融让利实体 ， 市场对银行基本面两大核心矛盾资产端“质、价”压力存在担忧 。 对于地产行业 ， “房住不炒”的总基调下 ， 政策未出现较大松动 ， 市场表现弹性较小 。 房地产企业的龙头规模和盈利都很高 ， 但是估值主要受政策压制 。
但中长期 ， 大金融仍具有较高配置价值 ， 建议作为底仓配置：1）银行实际资产端受影响有限 ， 从一年期维度看 ， “质、价”对盈利影响都相对有限；2）房企一季度业绩表现未明显低于预期 ， 且当前海外疫情持续、国内需求尚未完全恢复 ， 稳需求的必要性增强 ， 地产企稳的预期逐渐强化 。
问：医药行业在过去几年一直备受关注 ， 资金也持续往创新药这类符合未来发展趋势的方向集中 ， 加之本次疫情的影响 ， 该行业更是受到众多资金的布局 ， 您如何看该行业的投资机会？其中哪些方面是您比较关注的？
季鹏：一季度疫情对医药企业的生产和终端需求均产生一定影响 ， 但创新药、原料药、医疗器械板块仍保持增长态势 。 整体来看 ， 2018年国家医保局成立及集中采购等系列药政改革措施落地 ， 触发新一轮行业迭代 。 经过两年剧变 ， 赛道更迭基本结束 ， 新的潜力方向已初步确立 。 下一个三至五年中 ， 建议以这些优质赛道为侧重 ， 挖掘其中优质企业的成长价值：
1）创新药及其配套产业链 。 当前部分国内先行企业的国产创新药已逐步进入收获期 ， 而CMO、CRO等配套产品链 ， 有望受益创新药产业大潮；2）以特色原料药、制剂出口等为代表的医药先进制造 。 依托资源禀赋优势和过去三十年的技术积淀 ， 无论是在国内市场还是在全球市场 ， 中国企业面临着巨大的机遇；3）医疗器械 。 看好体外诊断、消化内镜和耗材、骨科耗材等领域国内优质企业的技术突破和进口替代；4）药店和服务 。 上市龙头仍具备良好的内生增长动力和外延扩张空间 ， 有望在未来较长周期中维持较快增长状态 。
基金经理介绍：
季鹏 ， CFA、FRM 。 华宝基金基金经理、首席策略分析师、国内投资部总经理助理 。 14年投资研究经验 ， 对宏观、策略、行业有着丰富的研究经验 ， 过往投资经验丰富 ， 管理着宝康灵活配置混合基金（240002）、华宝第三产业基金（004481） 。
（责任编辑：王治强 HF013）


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