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界面新闻|双汇发展母公司“黑洞”：五位高管领年薪1.5亿，内部交易额573亿元( 二 )


表面看高盛鼎晖和双汇管理层分别持有万洲国际51.45%和31.82%的股份 。 但是 ， 双汇管理层以一股两票的方式占有表决权53.19% ， 变相实现控制 。 之后万洲国际还以员工激励计划的方式继续增加管理层持股 ， 直到36.23% ， 随着万洲国际于2014年上市 ， 高盛鼎晖已经全部退出 。 双汇管理层持有的兴泰集团成为了万洲国际唯一大股东 。
可以看出 ， 大比例分红和产业链相关的体外资产是双汇管理层收购能够成功的关键 。 但现在 ， 这两点却在反噬万洲国际 。
内部交易成黑洞
根据披露的年报数据 ， 2019年万洲国际实现营业收入241.02亿美元 ， 同比增长6.5% 。 实现净利润14.65亿美元 ， 同比增长55.4% 。 净利润大幅增长主要得益于毛利率提升以及销售费用大幅降低 。
【界面新闻|双汇发展母公司“黑洞”：五位高管领年薪1.5亿，内部交易额573亿元】
界面新闻|双汇发展母公司“黑洞”：五位高管领年薪1.5亿，内部交易额573亿元
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图片来源：Wind、界面新闻研究部
从地区看 ， 万洲国际54.6%的营业收入来自美国 ， 36.3%来自中国 ， 剩余少部分来自欧洲 。 营业利润方面 ， 美国和中国贡献利润占比分别为45.9%和47.1% 。 万洲国际的业务分为肉制品、生鲜猪肉（屠宰）和生猪养殖 。 肉制品和生鲜猪肉几乎贡献全部营收 ， 2019年两者的占比分别为51.2%和41.8% 。 万洲国际依然可以说是一家肉制品生产企业 ， 产业链上其他业务都是为降低猪肉制品的生产成本而存在的 。
产业链纵向一体化固然可以降低成本 ， 但也会导致大量内部交易 。 在合并报表时 ， 这些内部交易需要抵消 ， 同时也增加了审计难度 。
内部交易主要来自上游的生猪养殖和生鲜猪肉业务 。 其中 ， 美国地区内部交易占比最高 。 2019年 ， 美国生猪养殖营业收入为32.82亿美元 ， 其中需要抵消的业务为24.05亿美元 ， 占比73.3% 。 美国生鲜猪肉营业收入为75.67亿美元 ， 其中需要抵消的业务为31亿美元 ， 占比41.0% 。 如此大量的内部交易使得万洲国际财务报告质量难以判断 。
之所以需要抵消主要是因为处在产业链上游的子公司将产品卖给产业链下游的肉制品制造子公司 ， 如果下游公司最终没有形成销售 ， 则上游公司确认的收入实际并没有实现 ， 所以应该予以抵消 。 以万洲国际业务特点看 ， 没有实现的销售主要应该体现在下游企业的存货中 。 2019年万洲国际内部交易抵消额总计为80.46亿美元 ， 同比增长9.3% 。 而存货却增长了46.4% ， 达到30.05亿美元 。 此前年度 ， 万洲国际存货和内部交易抵消额之间的增速基本匹配 。 对此 ， 万洲国际解释称2019年存货大幅增加是因为国内猪肉价格大幅上涨 ， 并且进行了一定程度备货所致 。
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图片来源：万洲国际年报、界面新闻研究部输送利益之嫌
万洲国际管理层和股东基本重合 ， 那么日常经营中是否向股东输送利益？
质疑之一体现在万洲国际高管们的天价薪酬中 。 万洲国际的五位执行董事中 ， 只有Sullivan Kenneth Marc是史密斯菲尔德的总裁 ， 不属于当年双汇集团收购时的管理层 ， 也不持有万洲国际股份 。 其余四位都在员工持股计划中持有股份 。 上市以来 ， 万洲国际支付高管层的薪资非常大方 。 2019年五位执行董事薪资支出就有2200万美金（折合1.5亿元） 。 2014年上市以来 ， 万洲国际执行董事薪资累计支出5.2亿美元（折合35.36亿元） 。 其中 ， 2017年万洲国际的实控人万隆薪资高达2.91亿美元（折合20亿元） 。 财报并没有披露发放巨额薪资的原因 。
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