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msci纳入MSCI进程中要解决的问题及对市场的影响

摘要：截至2019年11月 ， 明晟公司（MSCI）将中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子提高至20%后 ， 宣布暂停进一步提升 ， 等以后条件成熟后再提升 。 回收看我国加入MSCI指数的过程并非一帆风顺 ， 之前申请了三次都被拒绝 ， 最终第四次得以纳入 ， 源于各种制度的完善 ， 包括准入制度、停牌制度等 。
从韩国和台湾的经验来看 。 初步纳入MSCI后 ， 短期内指数均出现较为明显上行 ， 但是对于股指的中期趋势影响有限；而长期来看股指还是处于上升趋势 。 另外 ， 韩国和台湾随着纳入MSCI指数占比越来越大 ， 外资持股占比均出现持续上行态势 。
影响我国纳入比例主要有两方面因素金融市场开放进程和宏观基本面 。 预计我国金融市场开放会越来越大 ， 宏观基本面也会保持稳定 ， 未来MSCI指数的纳入进程将持续保持 。 纳入MSCI指数对我国股市最重要的影响是 ， 有助于吸引海外投资者系统性关注A股 ， 优化投资者结构 ， 长期A股市场的波动性、换手率、以及与国际市场的联动性、乃至于与美国股市估值的收敛程度都将受到深远的影响 。
正文：
一、我国加入MSCI的历史进程
截至2019年11月 ， 明晟公司（MSCI）将中国A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子提高至20%后 ， 宣布暂停进一步提升 ， 等以后条件成熟后再提升 。 回收看我国加入MSCI指数的过程并非一帆风顺 ， 最终得以纳入源于各种制度的完善 ， 包括准入制度、停牌制度等 。
中国首次申请加入MSCI指数起始于2014年6月 ， 而明晟公司裁定中国的金融开放尚未达能被纳入MSCI国际指数的水平 ， 并在定额津贴、资本流动性限制以及资本收益税的不确定性方面提出改进意见 。 面对首次入MSCI指数失败 ， 中国推出沪港通 ， 并对资本收益税进行了详细解释 ， 同时将RQFII扩至更多城市 ， 以提高中国资本开放的格局 。
2015年6月 ， 中国再次申请仍未通过 ， 明晟公司判定中国在投资配额分配程序以及收益所有权界定方面界限模糊 ， 资本流动限制仍然存在 。 面对再次失利 ， 中国出台相关政策 ， 将QFII和RQFII基本额度分配由基金管理规模来决定 ， 对QFII、RQFII名义持有问题进行相关解释 ， 同时推出沪股通 。 同年 ， RQFII扩至更多的城市 ， 取消QFII投资本金汇入期限要求 ， 缩短锁定期 ， 取消一系列的金融限制 ， 明确了相关规定 。
2016年6月 ， 中国第三次申请仍被拒 ， 源于QFII制度存在20%的月度限制 ， 存在股市有自由停牌的现象 ， 境外设A股衍生品受限 。 针对这些现象 ， 中国将QFII和RQFII配额与基金规模挂钩 ， 宽松资本流动 ， 新股票停牌规则 ， 推出深港通 。 同时也发布了新的停牌制度 ， 控制自愿性停牌的发生 ， 稳定制度缺陷对股票交易的影响 ， 严控停牌时限 ， 加强对停复牌机制的监管 。
2017年6月 ， 中国第四次申请终于成功 ， 主要由于中国内地与香港互联互通机制的正面发展 ， 以及中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制 ， 此两项进展对提升中国A股市场的准入水平起到了积极的影响 。 但中国金融市场仍存在种种问题 ， 包括A股市场交易停牌数量仍然在全世界居高 ， 资本流动管制尚未完全取消 ， 被动型指数基金很难及时有效的调整和平衡组合权重 ， 主动型基金缺乏自主性等 。 MSCI指出进一步纳入A股须以中国A股市场的准入状况与国际水平更加密切地接轨为依据 ， 包括久经市场考验的互联互通机制、沪股通和深股通每日额度的放宽、股票停牌状况的不断改善、以及对创建指数挂钩投资产品限制的进一步放宽 。
表1：我国历次申请加入MSCI指数所遇到的问题和更改措施
msci纳入MSCI进程中要解决的问题及对市场的影响
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资料来源：前海开源基金整理
从2017年MSCI宣布将A股纳入MSCI指数后来看 ， 提高了A股在国际市场的影响力 ， 有利于外资进一步流入A股市场 。 2017年6月21日 ， MSCI宣布纳入中国A股222支大盘股 。 基于5%的纳入因子 ， 这些被纳入的A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重 。 这一初始阶段的纳入计划分两部实施 ， 以缓冲沪股通和深股通的每日额度限制 。 第一步纳入在2018年5月年度指数评审时实施 ， 第二步在2018年8月季度指数评审时实施 。


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