南方基金茅炜：构建行业基金，力求最大化保留优秀研究员的超额收益能力( 二 )
我们这么做的原因是为了降低获取超额收益的难度 。 我们获取超额收益无非三个方式：1）择时；2）行业轮动；3）个股精选 。 择时已经被证明基本上是很难获得超额收益的 。 行业轮动对于基金经理个体的要求非常高 ， 每一个阶段的行业驱动力是不同的 。 大家实践的效果发现 ， 通过精选个股获得超额收益是比较好的方式 。
那么对于研究员来说 ， 我们一直在思考如何保留一个研究员的超额收益能力 。 大部分基金经理都是优秀的行业研究员出身 ， 他们最初都在某几个行业有比较强的超额收益能力 。 然而 ， 许多人做了基金经理后 ， 就要全市场覆盖 ， 无论熟不熟的行业都要去选股 ， 甚至去做择时和行业比较 。 这其实并不是一个扬长避短的过程 ， 也容易暴露一个人的不足之处 。
构建行业基金产品 ， 也是从这一点出发 ， 让具有超额收益能力的研究员保留他的阿尔法 ， 避免他的不足之处 。
然后在产品设计上 ， 我们做成非常明确的投资目标 ， 有严格的行业限制 ， 让客户明确知道自己在买一个什么产品 。 这种以明确超额收益为投资目标的行业基金 ， 非常适合个人或者机构投资者用来做大的资产配置 ， 我们相当于在一个大投资流程中的最后一个环节 。
朱昂：能否谈谈目前研究部分为哪几个小组？
茅炜
我们研究部分为5个大组：宏观总量（包含了金融地产）、工业组（包含了周期品）、TMT组、消费组 ， 和医药组 。 我们的行业基金 ， 并不只是让每一个大组发一个产品 ， 有些产品会将不同研究小组的成果打通 。
朱昂：在个股精选上 ， 你有没有发现不同行业中具有超额收益的公司都有哪些共性？
茅炜
我觉得主要的共性是ROE指标 。 一个是ROE能够增长 ， 另一个是ROE能保持稳定 ， 这些往往都是行业中优秀的公司 ， 这两点也都能在财报中进行跟踪和拆解 。 无论什么行业 ， ROE比较高的公司 ， 或者ROE能明显提升的公司 ， 他们的超额收益是比较明显的 。 许多人会关注ROE的来源 ， 认为通过经营杠杆率获得的高ROE并不好 。 其实我们发现 ， 只要ROE比较高或者能够增长 ， 大概率是很不错的公司 。 一个公司能稳定获取高杠杆 ， 本身也是一种优势 。
朱昂：你不排斥持续高杠杆带来的高ROE ， 这个能否具体讲讲？
茅炜
比如说房地产就是一个持续高杠杆的行业 ， 但是里面有些公司没有办法持续获得高杠杆 ， 融资成本很高 。 这里面有公司能够一直用比较低的成本去获取高杠杆 ， 对应的也是很强的竞争优势 。
解决买方投资和研究的效率问题
朱昂：如何把你自上而下的能力放到整个投资中去？
茅炜
我们基本上是放弃了通过自上而下来做择时 ， 那么自上而下的框架 ， 更多运用到对于行业景气度的判断 。 行业景气度多少需要结合一定的宏观周期 。 如果行业景气度高 ， 公司的质地就算稍微差一些 ， 表现也还是会比较不错 。 如果行业面临比较大的压力 ， 那么再好的公司也很难获得阿尔法 。
朱昂：作为南方基金权益研究部负责人 ， 你如何对不同研究小组的组长进行支持？
茅炜
我并不认为是在支持研究组长 ， 而是通过各种方式来提高研究和投资之间的沟通效率 。 首先 ， 我会给组长比较充分的权限 ， 包括组内的成员分工以及新员工的招聘 ， 都是全部授权给组长来做 。 其次 ， 我会打破不同的研究小组 ， 让两三个组去共同研究一个大课题 ， 提高他们的研究效率 。 比如说我们会把消费和TMT打通 ， 去研究科技对于消费模式的变化 。 最后 ， 我们也帮助他们理解研究和投资之间的差别 ， 推动研究更具有实战性 。
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