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南方基金茅炜：构建行业基金，力求最大化保留优秀研究员的超额收益能力( 三 )





我们对于研究员行业组合的个股 ， 有非常明确的要求 。 必须要先通过一次深度报告的答辩 ， 答辩通过后的三个月内 ， 研究员可以选择一个比较合适的时机把这个公司放到组合中 。 我们先要确定的是好公司 ， 这也是答辩的要求 ， 之后再尽量选择一个不错的价格放到投资组合中 。



每一个行业小组都有一个大组合 ， 这个大组合的个股 ， 必须都出自行业研究员的组合 。 这意味着行业研究员在构建组合时 ， 组长需要深度参与 。 这个过程 ， 就是让资深的行业组长 ， 带领下面的行业研究员去做研究 ， 寻找研究方向 。



过去我们经常面临投资和研究沟通效率的问题 ， 我们通过这种方式打通研究和投资 ， 解决团队成员之间的效率和成果转化的问题 。



朱昂：所以说 ， 行业基金完全是以行业的超额收益为投资目标？




茅炜





我们非常强调产品的基准 ， 不同行业基金对应的基准是不同的 。 同时 ， 我们也很强调投资流程 ， 让我们做的事情变得有迹可循 。 我会优先考虑组合和基准之间是否有很大的偏离度 。 如果我无法对一个公司有明确的决策 ， 那么我可能就会采用跟住基准的方式 。



过去大家一般不太重视产品的基准 ， 就先想着要获得超额收益 。 现在我们认为这种工具化的产品 ， 去理解产品基准很有意义 ， 也让客户明确知道我投资的范围 。 这样也更容易呈现清晰的架构 ， 客户知道我们在哪里赚钱 ， 又在哪里亏钱 。



我们要提供的是可持续超额收益 ， 这就需要基金经理保持专注 ， 不断在能力圈之内做投资 。 我们对于这些产品的内部考核 ， 也是基于有明确行业基准的超额收益 ， 过去看这些产品的超额收益都很明显 。



朱昂：长线来看 ， 这些有行业深度认知的研究员 ， 就可能不用去做一个全市场的基金经理 ， 而是专注在他熟悉的行业？




茅炜





我们认为这些具有工具化特征的产品是很有生命力的 ， 目前重点发展的三个方向是医药、消费和科技 ， 对应的行业容量很大 ， 长期来看表现也不见得会输给全市场的基金 。 而且 ， 一个人能长期专注在其有认知的领域 ， 最终对于整个团队创造的价值也会很大 。 过去公募基金比较大的问题是研究人才周期太短 。 可能一个好的研究员工作了三四年就去做基金经理助理 ， 再过个一两年去做投资了 。 如果一个研究团队平均经验是五年 ， 就会对投资团队获得多少超额收益产生一定的瓶颈 。 一个能创造超额收益的资深研究员 ， 往往对团队具有突出的价值 。





考核周期过短 ， 会牺牲巨大收益





朱昂：你之前是做绝对收益的 ， 现在做相对收益产品 ， 这个转换的过程有什么挑战吗？




茅炜





绝对收益和相对收益本质上并不是割裂的 ， 大家之所以把两者分开看 ， 主要是考核周期的问题 。 比如说管理绝对收益产品时 ， 大家的理解是每天要考核绝对收益 ， 这会导致在操作过程中 ， 会采用各种各样方法去提高每天获得绝对收益的概率 ， 比较普遍的就是配置大量的固收类资产 ， 减少权益资产的配置 。 然后在配置的权益资产上 ， 倾向于低估值品种 。



其实拉长时间看 ， 权益资产虽然波动大 ， 长期收益是比较高的 。 绝对收益产品最终为了降低波动而失去了很多收益 。 如果考核周期足够长期的话 ， 就不应该为了降低波动损失收益 。 另一个是过分强调低估值的投资 ， 也并不是特别正确 。 在中国市场我们发现 ， 每年最终涨得好的公司 ， 基本上都是当年盈利增长好的公司 。 盈利增速和股价表现是高度相关的 。 我们应该去找好公司 ， 但是如果过分强调每一个时间段的绝对收益 ， 就会从寻找好公司变成寻找便宜的公司 ， 这完全是两码事 。


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