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中国基金报|公募已大赚45%！，重磅信号！陈光明连发18只专户( 二 )


从市值损失的角度看 ， 理论上从当前市值中减去今年预计的自由现金流损失即可 。 比如原来1000亿的市值 ， 预计今年赚100亿自由现金流 ， 如果由于疫情今年自由现金流归零 ， 那合理的反应从是市值中扣掉100亿元 ， 就是1000亿的市值变成900亿的市值 。 但是市场常常会按照100亿乘以对应估值扣减市值 ， 即把短期的影响长期化 ， 这种情况是不合理的 ， 比如今年利润是零 ， 甚至是负 ， 这个公司价值不应该为零 。
如果疫情是一次性的 ， 其带来的损失就当作非经常性损益剔除 ， 即在市值中直接扣除 ， 如果明年以后大家生活一切恢复如常 ， 那它的实际对内在价值的影响应该就是这样的 。
所以这里要判断的是 ， 本次疫情以后是非经常的 ， 还是经常的 。 这对于价值影响的判断非常重要 。
新冠病毒感染的肺炎疫情虽然来势汹汹、持续扩散蔓延 ， 但从历史上任何一次疫情和中国抗击疫情的情况来看 ， 它终将消失 。
就目前疫情在全球范围内的扩散速度 ， 全球疫情持续时间可能比预期长 ， 疫情完全结束后社会经济活动的恢复则需要更长的时间 。
随着各国高度重视疫情防控 ， 逆周期政策的陆续出台 ， 市场流动性最紧张的时候或许已经过去 ， 虽然疫情之后经济、金融和社会可能还存在次生性灾难的风险 。
中国控制疫情取得成效 ， 归功于人民的集体主义精神、奉献精神 ， 这样的精神也有助于在经济上取得成功 ， 尤其是制造业 。 我们始终相信 ， 优质企业持续创造价值的能力 ， 有应对危机的能力 ， 在危机中成长 ， 穿越危机后优质企业的竞争优势一定会增强 。 对于投资而言 ， 陪伴优秀企业 ， 大概率有望获得较好的长期回报 。
短期市场是否可以准确预测
对于短期市场变化的预测 ， 大家普遍都会比较关心 ， 比如 ， 市场的“底”在那里？疫情会延续几个月 ， 风险偏好怎么变化 ， 利率会怎么走？等等 。 对于短期市场可以有自己的理解 ， 但准确预测市场本身是非常困难的 ， 超越绝大多数人的能力圈 。 我们无法准确预测市场的上涨 ， 亦无法准确预测市场的下跌 ， 但我们可以努力去控制自己的贪婪和恐惧 。
就企业长期价值而言 ， 如果说 ， 其内在价值因为这次事件毁损不多 ， 那么当股价调整远超过内在价值调整时 ， 未来预期的潜在回报率显著上升 ， 比如 ， 原来是10个点的年化回报率 ， 现在可能变成了15个点 ， 以下跌的方式带来未来潜在回报率的必然上升 。
但是我们该怎么看待这其中的变化呢？格雷厄姆说的“市场先生”非常形象 。 这背后问题的关键在于 ， 企业的内在价值大部分时间不会随着公司股价而变化 。 即 ， 投资人给出的定价和企业内在价值的关联度很低 。 如果拉长到几十年来看 ， 企业的内在价值可能只有一个值 ， 这个值可能是唯一的 ， 只不过大家看它一会儿值100元 ， 一会儿只值10元 ， 这个值事前无法准确估测 ， 它既不会随着市场价格的变化而变化 ， 也不会随着我们预测价格的变化而发生变化 。
作为价值投资者 ， 更多的是对风险回报比的权衡 ， 对企业内在价值的专业评估；懂得在低的时候敢于坚定地下手 ， 在高的时候敢于与众不同地放弃一些收益 ， 更多地去看待风险；在市场高估的时候保持警惕 ， 在风险展开、释放的时候更愿意积极地去看待未来 。
我们难以对指数进行短期预测 ， 更多的是看当前所处的位置 ， 相对而言是否是风险更小、未来潜在回报更好；以及在另外某些更高的位置 ， 相对而言是否是潜在回报更低、潜在风险更大 。
内在价值的演绎只有一个值 ， 或是一条线 ， 但事实有无数种可能 ， 而不同的可能有不同的概率 。 我们要完全遵循不同的概率和赔率 ， 赔率是指潜在回报率 ， 按这样去评估得出最应该去做的事情 ， 避免犯错 ， 尤其是避免永久性损失 。
根据多年对市场的观察 ， 基本上 ， 百分之七八十的熊市都来自于市场本身 ， 源于之前的过度贪婪以及后面的过度恐慌 。 如果说 ， 市场是非常健康的 ， 没有被超额定价 ， 理论上就不太会有特别明显的下跌 ， 当然参与者的情绪会放大市场的波动 。
短期市场虽然难以预测 ， 但一旦拉长时间就不难发现 ， 短期的影响对公司内在价值的影响没有想象中那么大 。 尽管大家都非常关注短期变化 ， 但事实上对长期价值的带来的影响并不如预期的大 。 疫情不会改变世界的进步和中国的崛起 ， 疫情带来更多是情绪影响 ， 而非持续的经济和资本市场影响 。 我们始终看好中国未来经济的长期发展潜力 ， 看好优秀企业创造价值的能力 。
现在是可以乐观一点的时候
如果我们有准确预测市场“顶”和“底”的能力 ， 当市场跌到“底”的时候一定会买入 ， 当市场涨到“顶”的时候一定会卖出 。 但猜对且执行到位的概率很低 ， 而且很多时候转折点之前市场会在原有的趋势上持续的时间很长 ， 如美国市场在本次下跌之前经历了长达十年以上的上涨 ， 这对寻找转折点是非常大的挑战 。
股市底部往往是最恐慌的时候 ， 就疫情而言 ， 恐慌情绪往往不是疫情新增确诊人数达到最高峰的时候 ， 而是增长速率最快时对人们的心理冲击非常最大 ， 一旦增长速度平缓下来 ， 担忧情绪将会随之减弱 。


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