选股宝|燕翔：A股上涨全靠估值提升？让历史告诉你
核心观点：“生拔估值”的行情 ， 大致上有两种逻辑
第一种情况是经济复苏初期 ， 股价领先于基本面 ， 此时市盈率与盈利增速同步 。 但盈利增速是滞后数据 ， 因此我们表面上会只看到估值提升了 。 （如2006、2009年的A股）
第二种情况是政策极度宽松时期 ， 市场风险偏好提升 ， 估值也大幅提升 ， 但此时盈利可能是降低的 。 （如2014到2015年的A股行情 ， 1982年到1987年股灾前的A股行情 ， 全球股市2019年至2020年上半年的行情）
第一种情况盈利会逐渐消化估值 ， 而第二种情况属于流动性驱动的行情 ， 一般是“起于流动性 ， 也终于流动性” ， 行情拐点往往就是流动性的拐点 。
接下来 ， 我们具体分析 。
2019年以来 ， A股涨幅几乎都是因为估值提升所致 ， 也就是所谓的“生拔估值”行情 。 以Wind全A指数为例 ， 从2019年1月初到2020年5月底 ， 指数上涨了30% ， 市盈率提升了37%（从13倍到17.9倍） 。 换言之 ， 过去一年半A股上涨全都拜估值所赐 ， 在此期间 ， EPS甚至是负增长的 。
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2000年以来 ， “生拔估值”行情（定义为当年指数整体大幅上涨且指数涨幅构成中主要依靠估值上升驱动）一共发生过5次 ， 分别在2000年、2006年、2014至2015年、2019年至2020年5月 。 其中 ， 2009年和2019年这两次 ， 都出现了指数市盈率提升幅度超过指数涨幅的情况 ， 即这两年的eps是负增长的 。
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2000年：经济复苏+政策双重利好（“复苏初期”、“极度宽松”双逻辑）
2000年Wind全A指数上涨57% ， 其中市盈率提升了35% ， 估值变化对指数涨幅的贡献度达61% 。 2000年这一年是A股成立的十周年 ， 那一年上证综指第一次站上了2000点 。
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2000年的股市受到政策面和基本面的双重利好 ， 一方面国务院和证监会出台了一系列利好股票市场的政策 ， 另一方面2000年中国经济触底反弹结束了此前七年的下行周期 ， 物价也结束了连续几年的通货紧缩开始逐步回升 。
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2006年：基本面回升 ， 大牛市启动（“复苏初期”逻辑）
2006年Wind全A指数全年上涨112% ， 其中市盈率PE当年提升了86% ， EPS当年上升了14% 。
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2006年是一个典型的“复苏初期”行情特征走势 ， 从2006年年初一直到2006年6月底 ， 指数的涨幅基本完全由估值提升完成 。 在经历了2004年极其严厉的宏观调控 ， 2005年经济过热的势头被压下来以后 ， 2006年中国经济再度起飞 。
2006年的中国经济运行状态可以说是近乎完美 ， “高增长、低通胀”的美好预期在实现 ， 经济增速加速上行 ， 政府和市场普遍担心的“固定资产投资反弹压力”没有出现 ， 通货膨胀低位运行且有所回落 ， 全年CPI累计同比仅1.5%比2005年还要下降0.3% ， 全年PPI累计同比增速3.0%比上一年下降1.9% 。 企业经济效益情况也非常好 ， 工业企业和上市公司利润增速均大幅回升 ， 没有出现2005年时“宏观好、微观差”的问题 。 纵观2000年到2019年的中国经济运行状况 ，2006年的情况应该说是最好的 ， 没有之一 。
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“ 复苏初期”出现“生拔估值”行情实际上是非常的 ， 主要原因在于上市公司盈利数据从时间上看是滞后披露的 ， 年报和一季报数据是4月底公布 ， 二季报数据是8月底公布 ， 三季报数据是10月底公布 。 这就决定了市盈率（ttm）数据计算中 ， 分子股价是实时的 ， 但分母企业盈利是滞后的 。 比如说在每年的1月到3月 ， 市盈率（ttm）计算时使用的上市公司盈利时t-2年四季度到t-1年前三季度的企业盈利 。
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