选股宝|燕翔：A股上涨全靠估值提升？让历史告诉你( 二 )
如果把市盈率（ttm）和上市公司的盈利增速放一起 ， 就会发现 ， 在复苏初期 ， 两者总体走势是高度一致的 ， 说明估值的变化实际上是反映了企业盈利增速的好转 ， 只是因为企业盈利数据公布的滞后 ， 导致了从数据上看 ， 在一定时间内 ， 股价的上涨全部由估值驱动 。
2009年：“V型反转”市场大幅领先（“复苏初期”逻辑）
2009年Wind全A指数全年累计上涨105% ， 其中市盈率提升143% ， 估值涨幅超过股价指数整体涨幅 。
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2009年是一个非常典型的“复苏初期”逻辑 。 2009年的中国经济 ， 可以说是看得到开头猜不出结尾 。 年初之际全社会都在为中国经济“保增长”担忧 ， 当时市场对未来的经济走势有不同的看法 ， 包括可能是“W”型筑底、“U”型企稳等等 ， 但多数观点都认为金融危机后经济迅速触底反弹是不可能的 ， 因为这一次毕竟是1929年大萧条以来最严重的危机 。 但实际情况是 ， 2009年的中国经济走出了一个深“V”型走势 ， GDP、工业、价格指数等多个指标快速触底后随即快速反弹 。
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2009 年的股价走势与其他“复苏初期”逻辑相比 ， 最大的不同在于股价走势非常领先 。 对比2009年和2006年两年的Wind全A指数市盈率与盈利增速走势（图5和图7） ， 就可以发现 ， 在2006年 ， 指数的市盈率与盈利增速基本上是同步的（从数据上说这已经是领先的了 ， 因为在交易过程中当时的盈利增速是不知道的 ， 盈利数据是滞后公布的） ， 而到了2009年Wind全A指数的市盈率则明显领先于全部A股的净利润增速 。
这充分说明了股价的领先性 ， 因为在当时的情况下 ， 2008年底“四万亿投资计划”的公布叠加2009年初“天量信贷” ， 使得市场对于经济复苏形成了充分的一致预期 ， 使得市场表现遥遥领先 。
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2014年至2015年：货币宽松叠加改革红利（“极度宽松”逻辑）
2014年Wind全A指数全年累计上涨52% ， 其中市盈率提升40% 。 2015年全年Wind全A指数累计上涨38% ， 其中市盈率提升33% 。
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2014年至2015年的行情 ， 距离现在的时间比较近 ， 投资者的印象比较深刻 。 在这波牛市中 ， 是没有基本面的逻辑的 ， 至少就市场整体而言是这样的（创业板有结构性的ROE改善提高逻辑） 。 我们可以看到 ， 在2014年下半年到2015年上半年市场整体市盈率大幅提升的过程中 ， 盈利增速反而是下降的（图10） 。
甚至可以说 ， 2015年是2000年以来中国经济最困难的时刻 ， 全部经济指标全面下滑 ， 投资增速出现显著下行 ， 出口和工业企业利润同比1999年以来首次出现负增长 ， 通缩形势严峻PPI同比跌至了-5.2% 。
2015全年中国GDP实际增速6.9% ， 增速比继续下行0.4% ， 中国经济增速跌破7% ， 进入到了“6时代”；固定资产投资累计同比增速达到10.0% ， 较上年大幅回落5.7% ， 投资增速出现了严峻的下滑形势；其中 ， 制造业投资、房地产开发投资、基建投资增速全面下行 ， 房地产开发投资增速在2014年已经大幅下滑9.3%的基础上 ， 2015年进一步大幅下滑9.5% ， 已经基本接近零增长 。
【选股宝|燕翔：A股上涨全靠估值提升？让历史告诉你】工业增加值累计同比增速6.1% ， 增速较上年下降2.2% ， 全年工业企业利润总额同比增速-2.9% ， 增速较上年大幅回落11.4% ， 是自1999年以来工业企业利润增速首次出现负增长 。 社会消费品零售总额名义同比增速10.7% ， 增速比上年下降1.3% 。 出口累计同比增速-2.9% ， 增速较上一年下滑9.0% ， 90年代以来除2009年外出口增速首次负增长 。
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