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|新天绿能：“风电+天然气”双轮驱动 资产负债率行业内偏高 | 产业新股


作者：星瀚
本期《产业新股》关注的拟IPO企业为：新天绿色能源股份有限公司 。 申请上市地为上交所主板 ， 上市保荐机构为中德证券 ， 联席主承销商为国泰君安证券 ， 股票代码“600956” 。 本次拟公开发行不超过13475万股 ， 发行后A股总股本不超过201090万股 。 新天绿能此前已在港交所挂牌交易 ， 证券名称为“新天绿色能源” ， 证券代码“00956.HK” ， 截至发稿日股价为1.93元/股 。 股权结构方面 ， 新天绿能是河北地方国企 ， 河北建投直接持有新天绿能50.50％的股份 ， 是新天绿能的控股股东 ， 而河北省国资委持有河北建投100％股权 。
新天绿能是华北地区领先的清洁能源开发与利用公司 ， 主营业务主要为天然气销售业务及风力发电业务 ， 此外 ， 光伏发电业务被作为未来的战略投资和业务布局方向之一 。 新天绿能所属证监会行业分类为“电力、热力、燃气及水生产和供应业—燃气生产和供应业” ， 所属概念板块包括风能、太阳能、河北板块等 。
在天然气行业方面 ， 作为煤炭以及其他化石燃料的替代能源 ， 天然气消费市场景气度持续提升 ， “十二五”期间我国天然气消费年均增长12.4％ ， 累计消费量约8300亿立方米 ， 是“十一五”消费量的2倍 ， 这一增长势头有望在未来继续保持 。 新天绿能2017、2018、2019年在全国天然气行业的市场份额分别为0.79％、0.94％、1.06％ 。
风力发电行业方面 ， 近年来 ， 国家先后颁布了《可再生能源法》、《可再生能源中长期发展规划》、《关于完善风力发电上网电价政策的通知》等多项政策、法规和条例鼓励开发风能资源 ， 对上网电价保护、强制并网、强制购电以及各项税收优惠政策都做出了明确规定 ， 显著地提升了风电项目建设的经济可行性 。 但与此同时 ， 2019-2021年为风电向全面平价过渡的阶段 ， 未来随着风力、光伏等发电补贴退坡 ， 风电上网电价的市场化 ， 都将对行业内的企业经营能力将带来一定挑战 。 根据中国可再生能源学会风能专业委员会（CWEA）数据显示 ， 2018年新天绿能风电新增装机容量50.9万千瓦 ， 所占市场份额为2.41％ 。 排名第一的是国家电力投资集团有限公司 ， 新增装机容量251.80万千瓦 ， 市场份额11.91％ 。 排名第十的是景泰新能源有限公司 ， 新增装机容量58.70万千瓦 ， 市场份额2.78％ 。 行业整体资源向头部倾斜的趋势明显 。
天然气板块毛利率较低 资产负债率行业内偏高
在经营方面 ， 新天绿能以“风电+天然气“的双轮驱动模式为核心 ， 近三年营收与净利润均呈现稳定上升的趋势 ， 综合毛利率连续下降 ， 具体情况如下：
|新天绿能：“风电+天然气”双轮驱动 资产负债率行业内偏高 | 产业新股
本文插图

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：新天绿能招股书
2017年至2019年新天绿能营业收入复合增长率为30.10％ ， 净利润复合增长率为28.62％ 。 毛利率出现两连降 ， 累计下跌5个百分点 。 毛利率的下降主要来源于营收结构的变化 ， 主营业务中天然气销售由于受价格影响较大 ， 以及对部分客户提供用气价格优惠等因素 ， 导致毛利率较低 ， 2017年天然气销售营收占比为53.74％ ， 这一比例在2019年上升至65.08％ ， 具体情况如下图所示：
|新天绿能：“风电+天然气”双轮驱动 资产负债率行业内偏高 | 产业新股
本文插图

制图：金融界上市公司研究院 数据来源：新天绿能招股书
可以看出 ， 新天绿能各项业务板块中 ， 风力发电与光伏发电的毛利率较高 ， 均超过60％ ， 其中光伏发电业务刚刚起步 ， 2019年在总营收中占比仅为1％ ， 未来发展潜力较大 。 天然气业务虽然毛利率较低 ， 但市场需求量较大 ， 现阶段仍然是新天绿能的主要收入来源 。 根据国元国际研报显示：“新天绿能2020年天然气销气增长目标8-9％ ， 主要来自河北农村煤改气及工业锅炉改造 。 2020年资本开支100亿元人民币 ， 天然气业务占比提升至60亿元人民币 。 2019年天然气业务税后利润6亿元人民币 ， 同比增长27.8％ ， 占比31％ ， 同比提升3个百分点 。 未来天然气业务利润贡献比例将进一步提升 。 ”据此推断 ， 如果2020年天然气业务板块营收占比进一步提升 ， 可能会进一步拉低新天绿能的综合毛利润率水平 。


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