表外表里|招股书背后闭口不言的风险，泡泡玛特赴港上市引争议
文|周霄（高级研究员）
编辑|Reno
数据支持|洞见数据研究院
最近泡泡玛特赴港上市的消息一出 ， 就引起了巨大争议 。
招股书显示 ， 其2019年营业收入达到16.83亿元 ， 同比增长超过227%；短短三年内 ， 净利率从1.0%上涨到26.8% 。
部分玩家表示喜闻乐见：“小Molly也能赚大钱啦”；但更多的是质疑“盲盒就是赌徒机制”、“工业量产玩具居然被捧上天” 。
作为投资人 ， 最关心的是这个“工业玩具”、“潮玩下沉”的生意究竟能不能持续下去 。
“盲盒”、“潮玩”究竟是一阵短暂的风口 ， 还是会像电影、综艺一样 ， 成为未来主要的娱乐生活 。
看完招股书后 ， 我们对泡泡玛特提出了四点问题 。 这些问题背后 ， 或许是潮玩生意能否持续的关键因素 。
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市场空间有多大？
像所有新上市企业一样 ， 泡泡玛特的招股书看起来前景一片大好：潮玩行业迅速增长、泡泡玛特也以227%的年增长速度迅速拿到市场占比第一的位置 。
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然而 ， 我们合上招股书总会有一个问题：潮玩市场真的有如此大的发展空间吗 ， 这会不会是瑞幸一样的“国人喝咖啡”空想？泡泡玛特这样超过两倍的增长可持续吗？
根据招股书 ， 泡泡玛特目前的门店主要分布在一二线城市 ， 这很明显地表现在门店分布中 。 北京、上海的门店数量超过100家；广东、江苏、山东的门店数超过50家；西北地区除陕西外基本没有门店 ， 西南地区也很少 。
我们从城市分布的角度去思考 ， 增长需求下泡泡玛特可以在一二线城市继续扩张 ， 或者进军三四线城市 。
那么问题来了 。 一二线城市的潮玩市场天花板在哪里？三四线城市对Molly、pucky的接受度能有多少？
针对第一个问题 ， 可以参考国内人口结构 。 我国15-40岁之间的人口大概有5.27亿人次 ， 一二线城市占比为25% ， 那么对于潮玩市场来说 ， 似乎潜在消费人群为1.3亿人次 。 根据泡泡玛特招股书 ， 每位买家的年均消费在500元左右 ， 那么这就是一个潜在规模650亿的巨大市场 。
从泡泡玛特城市分布图中可以发现 ， 其目前达到100家以上的只有北京和上海 ， 50家门店以上的省份也只有三个（江苏、山东、广东） 。 其他一线、新一线或者二线城市的门店数都在50家以下 。
实际上 ， 这背后反映出一二线城市还有很大未挖掘的市场空间 。
除了一二线城市 ， 从分布情况看 ， 泡泡玛特在三四线城市基本没有展开 。 不存在一二线喜欢 ， 到了三四线就变成无人问津的烂货 。 那么当人均可支配收入进一步提高、大众对潮玩接受度也有所提升时 ， 三四线会不会是一个更大的潜力市场？
此外 ， 泡泡玛特目前的产品形式只有盲盒、手办、BJD、衍生品四类 。
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如果参考HelloKitty ， 箱包、文具、毛绒公仔、生活周边 ， 实际上一个IP可以衍生的产品有很多 。 参考迪士尼 ， IP背后还可以制作影视剧、开设主题公园等等 。
按照这个思路 ， 包括19八3、泡泡玛特等在内的潮玩市场 ， 实际上还有非常大的挖掘空间 。
但这并不意味着泡泡玛特处于一个爆发的增量市场的前夜 ， 因为潮玩渗透率、周边产品发展或许需要一个很长的时间跨度来完成 。
那么市场真正打开增量之前 ， 泡泡玛特或许需要在当下的环境中不断提高自己的市场份额 。 而竞争力提升背后 ， 需要企业具有切实的护城河 ， 或者核心壁垒 ， 那么泡泡玛特有护城河吗？
泡泡玛特的核心壁垒是什么？
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