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投影极米科技冲击科创板，没有产品核心技术的投影“一哥”能走多远？( 三 )


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资料来源：极米科技 ， 零壹智库
2017至2019年 ， 极米的综合毛利率分别为19.13%、18.04%和23.32% ， 2019年整机产品的毛利率为21.49% ， 配件产品为41.50% ， 互联网增值服务为89.20% 。 2018年极米综合毛利率出现下滑 ， 在2019年改善 ， 主要是因为整机毛利率的提升 。
根据招股书 ， 整机产品毛利率上升是因为极米核心零部件逐步自产、产品售价提高以及原材料采购价格下降 。 并且 ， 极米还称随着光机技术的进一步成熟和量产、业务规模的进一步扩大以及企业自主生产能力的不断提升 ， 自身毛利率还存在进一步提升的空间 。
不过 ， 2019年极米综合毛利率为23.32% ， 整机产品毛利率为21.49% ， 并且该项业务营收贡献近95% ， 反映出整机产品业务拖了综合毛利率的后腿 。
图5：极米科技毛利率
投影极米科技冲击科创板，没有产品核心技术的投影“一哥”能走多远？
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资料来源：极米科技 ， 零壹智库
极米的主要销售模式包括电商平台入仓模式、线上B2C模式及线下销售模式 ， 第一大客户为京东 ， 2019年来自京东的收入占总收入比例为34.22% ， 并且自2017年以来京东一直保持了极米30%以上的收入占比 。 极米与京东合作模式是京东自营平台入仓 ， 京东为直接客户 。 另外 ， 极米近3年的前5大客户中芒果系、百度系、爱奇艺、青柠系公司 ， 都是极米的关联方 。
3. 重销售、轻研发 ， 掌握核心技术“命门”被他人掌握
期间费用上 ， 极米的销售费用占的比较大 。 2019年 ， 销售费用为2.59亿元 ， 占收入比例为12.24% 。 在近3年 ， 极米的销售费用都保持了占收入比例10%以上 ， 并且占比逐步提高 。
图6：极米科技财务费用
投影极米科技冲击科创板，没有产品核心技术的投影“一哥”能走多远？
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资料来源：极米科技 ， 零壹智库
为此 ， 极米的解释是随着销量和规模的扩大 ， 营运推广费、平台服务费和运杂费均有所上涨；同时 ， 直营店模式下极米在全国主要城市重点商圈自主开设并运营门店 ， 随着直营店铺的数量增加 ， 职工薪酬和房租有所提升 。
与可比公司对比 ， 极米的销售费用率也显著高于可比平均水平 。
图7：极米科技-可比公司财务费用率


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