江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

经济观察报|我们是不是低估了汇率协调的作用，【金融观察】谢亚轩：从大萧条到长期停滞( 二 )


尽管弱货币对经济具备扩张效应 ， 但弱欧元和日元并未带动全球经济走出长期停滞的泥沼 。 做一个不恰当的比喻 ， 全球经济增长有四台发动机 ， 美国、中国、欧元区和日本 ， 但是在2013年的时候只有一桶“汽油”--贬值以扩张经济 ， 日本和欧元区通过竞争性贬值抢去汽油 ， 但由于动力不足未能带动全球经济走出长期停滞状态 。
问题来了 ， 过去也有美元强势的时候 ， 比如1996年至2001年 ， 为何那个时候全球经济可以突破强美元的束缚而走出停滞 ， 这次不行呢？对比两个强美元时期 ， 可能的解释包括以下几个：
一是 ， 欧元区和日本在全球GDP的占比已今不如昔 。 弱货币区域的GDP占比越高 ， 其货币走弱对于全球整体经济的拉动作用越大 。 1995年至2001年日本和欧元区在全球GDP中的占比高达35% ， 因此欧元和日元两个货币在此期间分别贬值10%和16%对于其经济和全球经济的扩张效应强 。 而2013年至2019年 ， 日本和欧元区在全球GDP中的占比下降到22% ， 因此尽管欧元和日元分别贬值8%和22% ， 但对其自身经济和全球经济的扩张效应下降 。
二是 ， 中国在全球GDP中占比的已经显著上升 。 1995年至2001年期间 ， 中国在全球GDP中的占比仅为3% ， 还称不上全球经济增长的发动机 。 所以 ， 尽管1996年至2001年人民币实际有效汇率升值27% ， 中国经济也受到严重的抑制效应 ， 出现持续的通货紧缩局面 ， 但对全球经济的负面效应并不大 。 此后的故事大家都清楚 ， 当强货币的抑制作用逐步消退后 ， 叠加加入世贸组织等其他经济增长因素 ， 中国经济的快速增长对全球经济走出低谷有显著正贡献 。 但是2013年至今 ， 中国在全球GDP中的占比已达14.8% ， 虽是全球增长的重要贡献者 ， 但却受制于较强的人民币汇率而不能充分发挥动力 。 一句话 ， 2001年的时候 ， 中国作为一个全球新的经济增长发动机正在崛起 ， 可以带动全球经济前行；但当前放眼全球 ， 无人能够担此重任 。
【经济观察报|我们是不是低估了汇率协调的作用，【金融观察】谢亚轩：从大萧条到长期停滞】三是 ， 人民币汇率与美元仍未完全“脱钩” 。 尽管人民币汇率形成机制市场化改革已推进多年 ， 但由于中美之间密切的经济、金融和贸易联系 ， 人民币和美元之间仍未完全“脱钩” ， 人民币实际有效汇率的波动方向和幅度均显著受到美元有效汇率的影响 ， 同升同贬 。 反观欧元和日元 ， 不论是当前也好 ， 1996年至2001年的时期也罢 ， 欧元、日元和美元之间呈现较明显的反向关系 ， 美元强 ， 则欧元和日元转弱 ， 弱货币带来的经济扩张效应对冲强货币的收缩效应 。 1996年至2001年 ， 在全球GDP中占比35%的弱货币欧元区和日本 ， 尚能够和全球GDP占比31%的强货币美国和中国分庭抗礼 。 但是 ， 2013年至2019年弱货币的欧元区和日本在全球GDP中的占比仅为22% ， 已远远不能对冲占全球GDP38.5%的美国和中国受到强货币影响产生的收缩效应 。
四是 ， 随经济和金融全球程度加深 ， 强美元的负外部性更强 。 美元是全球中心货币 ， 因此美元的强势通过以下重要渠道对于全球经济、国际贸易和国际金融产生重要的外部性 ， 或负面影响 。
强美元导致贸易融资积极性下降 ， 全球产业链贸易由盛转衰 。 由于美元的国际货币地位 ， 全球融资中以美元标价的比例最高 ， 因此 ， 当美元升值时 ， 企业借强美元的意愿和贸易融资能力下降 ， 全球价值链趋于收缩；反之 ， 当美元贬值时 ， 企业借入弱美元的积极性高 ， 全球贸易融资和价值链较为活跃、趋于扩张 。 ValentinaBruno ， HyunSongShin（2019）利用企业的明细出口数据研究发现美元汇率的强弱影响出口 。 其他条件相同时 ， 在美元升值后 ， 更依赖于银行美元资金的企业其出口受到更大负面影响 。 这种影响对于生产链较长的公司尤其明显 。 Gopinath(2019)的研究显示 ， 在粘性价格和美元结算的假设之下 ， 美元每升值1% ， 会带来全球贸易量收缩0.6% 。 全球价值链贸易从1970年代开始兴盛 ， 在2007年危机之前达到高点 。 但2008年金融海啸之后 ， 特别是2010年以来未能再继续扩张而是由盛转衰 ， 其背后的原因很多 ， 但强美元无疑难辞其咎 。
强美元使得新兴经济体的汇率波动增大 ， 加剧其陷入货币危机的风险 。 这一点笔者在《再谈强美元是把双刃剑》的报告中已分析 ， 2014年下半年以来挥之不去的人民币贬值预期及其对经济和金融产生的巨大负面影响即是明证 ， 在此不赘述 。
强美元使得大宗商品价格承压 ， 土耳其等商品国家的经济基础动摇 ， 国家风险上升 。 商品国家的经济和货币汇率均呈现强的顺周期性 ， 当美元强势的时候 ， 不仅商品价格下跌 ， 而且经济增长前景也会受到商品价格走低的负面影响 ， 进一步加剧汇率贬值的预期 ， 增加其发生货币危机、国际收支危机和经济危机的风险 。
4、强美元增大国际资本流动的波动性 ， 抑制国际资本流动 。 对银行而言 ， 美元走弱时 ， 企业经营状况的改善从降低不良率等角度改善了银行资产质量 ， 降低了风险 ， 使得银行放款的意愿上升 。 反之 ， 强美元会抑制银行的贷款意愿 。 实证结果显示 ， 本币对美元升值通过风险承担渠道（如降低信用风险溢价）使得新兴经济体的金融环境更为宽松 。 根据StefanAvdjiev,ValentinaBruno,CatherineKoch,HyunSongShin(2018)对于国家层面和公司层面的研究显示 ， 强美元与跨境银行美元资金更低速增长、从而与新兴市场更低的实际投资有关 ， 一国货币相对美元走弱会触发其实际投资的下降 。 在美元持续走强的条件下 ， 经济主体会考虑偿还美元负债 ， 并增加持有美元资产 ， 这对应于国际资本流入的下降和国际资本流出的增加 。


推荐阅读


上一篇：问董秘|投资者提问：请问贵司是否在抗击新冠肺炎方面与印度有直接或间接的产品或者服务...

下一篇：瞭望全球财经|你怕不怕？原油宝事件之后怎么理财2.，买100万理财要倒赔2.6个亿