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经济观察报|我们是不是低估了汇率协调的作用，【金融观察】谢亚轩：从大萧条到长期停滞( 三 )


2016年11月15日 ， 国际清算银行研究主管HyunSongShin称 ， 鉴于美元能够反映全球借贷的景气程度 ， 强势美元之下可能没有赢家 。 考虑到全球美元负债的增多 ， 美元走强恐导致对投资风险的厌恶程度上升 ， （导致）对用于收购相对较波动资产的美元信贷的需求下降 。 强美元不仅通过影响贸易信贷和贸易融资的积极性严重影响全球价值链贸易 ， 还通过加大新兴经济体风险 ， 抑制全球直接投资和证券投资的积极性 。
国际之间的争议呈上升趋势 。 “和气生财” ， 和气可以生财 ， 生财才有和气 。 当全球经济增长的蛋糕不能快速做大的时候 ， 国际之间的争端和风险加剧 ， 进一步恶化全球经济增长的前景 。 以汇率为例 ， 新兴市场国家的政策制定者们认为 ， 发达国家在2012—2013年所采取的量化宽松和通过压低本国汇率促进再通胀政策的做法 ， 是向新兴市场输出通缩 。 2014—2015年 ， 随着新兴市场经济的增长和通胀下滑 ， 新兴市场国家也开始像美国、欧元区、日本一样 ， 试图通过压低汇率、输出通缩到其他国家来避免经济下滑 ， 事实上造成了竞争性贬值的不利局面 。 当前 ， 美国围绕贸易差额问题 ， 与中国、欧元区和日本等多国爆发贸易冲突 。 从某种程度上说 ， 这些争端与强美元导致的全球收缩不无关系 。
三
从大萧条的教训看 ， 问题的关键不在于竞争性贬值 ， 而在于没有汇率协调带来的强美元和不确定性 。 综上所述 ， 表面上问题在于日元和欧元“竞争性”走弱 ， 带来的强美元和强人民币的经济收缩效应 ， 阻碍全球经济走出停滞状态 。 深刻反思大萧条 ， 艾肯格林的研究表明 ， 问题不在以邻为壑的竞争性贬值 ， 而是在于没有政策协调 ， 没有共同放弃金本位同步贬值 。 2008年各国央行协同应对全球金融海啸的经验反过来证明 ， 20世纪30年代的问题不在于以邻为壑的货币战 ， 而在于各国央行没有采取更积极的行动和更有效地进行合作 。 放弃金本位制是20世纪30年代经济危机的一种解决方法 ， 而不是导致经济危机的原因 。
据外媒最新的报道 ， 新冠病毒通过攻击人的血管内壁细胞致病 ， 正是因为人肺部的血管丰富所以最先感染 ， 但患者病亡则多因血块凝结造成的中风 。 因此在给已上呼吸机的重症患者使用血液抗凝剂后 ， 病亡率显著下降 。 与此相对照 ， 在治疗新冠病毒感染患者时 ， 与其推荐毒副作用巨大及疗效不明确的羟氯喹 ， 还不如的对症下药 ， 搭配使用抗凝剂被科研和临床证明更加安全有效的药物和治疗方案 。
搁置争议 ， 加强汇率政策协调 ， 或是应对新冠疫情冲击 ， 走出长期停滞状态和严重经济衰退的非常之策 。 正如以上对于新冠病毒的分析 ， 症候在肺部 ， 致病在血管内壁 。 如果说全球长期停滞状态、全球贸易摩擦和中美争端等问题如新冠肺炎疾病一般 ， 其症状尽管表现在比如经济增速低、通胀低、利率低、国际贸易和投资滑坡 ， 政治争端加剧 ， 但其致病原因则可能是在汇率和汇率协调 。 如果说 ， 全球经济陷入了长期停滞这样的病态 ， 作为医生的各国央行行长和财政部长们以及经济学家 ， 究竟是“铤而走险” ， 非要推荐使用现代货币理论和赤字货币化这样的冒险方案 ， 还是认真坐下来加强汇率政策的协调 。 笔者以为 ， 大萧条的经验和教训也许已经给出了答案 。 从大萧条到可能的长期停滞 ， 我们是否低估了汇率协调的作用？
非常之时当有非常之策 ， 当前 ， 在新冠疫情带来的巨大经济冲击面前 ， 更是需要美国、中国、欧元区和日本负起责任 ， 联合起来加强货币政策和汇率政策协调 ， 带动全球经济走出长期停滞状态 。
（作者为招商证券首席宏观分析师 ， 文章仅代表作者个人观点 ， 不构成任何投资建议 。 ）


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