上海微电子|财说| 国产光刻机迎来突破，两连板的张江高科究竟受益多少?( 二 )
参考A股半导体设备公司的估值水平 ， 静态市销率在8.9倍到66倍 ， 其中科创板公司的市销率显著高于其他主板上市的公司 。
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数据来源：Wind ， 界面新闻研究部
考虑到上海微电子装备大概率在科创板上市 ， 结合营收体量 ， 中微公司（688012.SH）更具备可比性 。
在晶圆制造设备环节 ， 光刻机约占总投资的30% ， 刻蚀机约占总投资的20% ， 从这个角度看 ， 上海微电子装备的潜在市场空间大于中微公司 。 从行业影响力看 ， 中微公司的5nm刻蚀机已经获得台积电认证 ， 上海微电子装备明后年才能达到28nm ， 中微公司在其细分行业的影响力高于上海微电子装备 。 从竞争格局看 ， 上海微电子装备的光刻机没有国内竞争对手 ， 而中微公司还面临北方华创的挑战 。
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数据来源：中商产业研究院 ， 界面新闻研究部
综上 ， 上海微电子装备上市后的市销率基本可以对标中微公司 。 按目前中微公司58.3倍计算 ， 上海微电子装备的估值可达到583亿元到874.5亿元 ， 取中间值为728.75亿元 。
张江高科的投资收益有多大？
如果上海微电子装备上市后 ， 股东将会有不菲的投资收益 。 这也是张江高科两连板的主要原因 。
天眼查显示 ， 上海电气（集团）总公司是上海微电子装备第一大股东 ， 持有32.09%的股权 ， 其他股东包括上海科技创业投资有限公司、上海光微青合投资中心（有限合伙）和上海张江浩成创业投资有限公司等 。
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数据来源：天眼查 ， 界面新闻研究部
第一大股东上海电气（集团）总公司是上市公司上海电气（601727.SH）的大股东 。 但子公司上海电气并不能分享其大股东的收益 。 从这个意义上说 ， 上海电气6月5日的涨停并没有基本面的支撑 。
第四大股东张江浩成创业投资有限公司 ， 由张江高科持有其100%股权 ， 是直接受益标的 。 2016年4月 ， 张江高科参与了上海微电子装备的A轮融资 ， 投资成本为2.23亿元 。 考虑到上市的摊薄作用 ， 上市后张江高科的持股占比会有所下降 。
以中微公司为例 ， 其IPO摊薄了10%的股本 ， 而上海微电子装备和ASML差距很大 ， 需要更多研发投入 ， 其IPO摊薄程度将会高于中微公司 。
考虑在不同市值和不同IPO摊薄比例的情景下 ， 张江高科有望获得26.6亿元到54.9亿元之间的税后投资收益（所得税率按25%） 。
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数据来源：界面新闻研究部
2020年一季度末 ， 张江高科净资产为96.6亿元 ， 上海微电子装备上市预期将会增厚公司的净资产27.5%到56.8% 。
另一家受益公司为中国光大控股(00165.HK) ， 穿透后中国光大控股持有上海微电子装备第三大股东光微青合投资中心（有限合伙）100%的股权 。
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数据来源：天眼查 ， 界面新闻研究部
中国光大控股和张江高科都是在A轮进入上海微电子装备 ， 中国光大控股持有的股份数多于张江高科 。 但近两个交易日内 ， 中国光大控股的股价并没有反应 。 截至6月7日 ， 市值仅有174亿元人民币 ， 远低于张江高科299亿元的市值 。
【上海微电子|财说| 国产光刻机迎来突破，两连板的张江高科究竟受益多少?】到底是港股理性还还是A股聪明 ， 只有交给时间去判断了 。
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