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格隆汇|股价两周大涨四成的周黑鸭做了什么？，投行看好并上调目标价

5月9日 ， 周黑鸭延续近期强势行情 ， 截至发稿时间 ， 股价涨3.47% ， 报5.37港元 ， 成交5912.11万元 ， 股价创5个月以来新高 。 从5月底以来 ， 港股知名消费股周黑鸭迎来资金追捧 ， 到今日整体涨幅达到43.58% 。
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里昂发表研究报告对周黑鸭看好 ， 报告称：虽然线下地区如位于交通枢纽的店铺 ， 其复苏具有挑战性 ， 但周黑鸭在线平台销售强劲 ， 加上有其他来自特别渠道的收入来源 ， 例如便利店等 ， 部分抵消传统线下销售渠道的弱势 。
考虑到特许经营申请者及现有特许经营店等因素 ， 该行对周黑鸭的经营模式信心增加 ， 重申“买入”评级 ， 目标价由5.4港元升至5.7港元 ， 并提升了对公司特许经营店开店的预期 ， 开店速度预计将于2021至2022年有所加快 。
近几年消费股从来都是市场的热门板块 ， 作为休闲食品当中的绝味食品与周黑鸭被人津津乐道 ， 主要原因是两家企业同是该领域大公司 ， 然而股价表现却是绝味食品一路向上 ， 周黑鸭一路向下 。
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同是休闲卤制品巨头 ， 为何股价相差巨大？
随着我国国民经济持续稳健快速增长 ， 人均国民收入和居民可支配收入均表现良好的增长态势 ， 休闲食品逐渐成为人们日常消费必不可少的一部分 。 根据统计 ， 中国休闲食品市场规模从2012年的3625亿元增长至2017年4849亿元 ， 年均复合增长率达到6% 。
根据Frost&Sullivan数据 ， 2017年行业规模为767亿元 ， 预计到2020年达到1201亿元 ， 2017-2020年CAGR为17.2% 。 行业上市公司绝味、周黑鸭、煌上煌3家零售额2013-2018年CAGR为15.4% ， 与行业整体增速相当 ， 按照零售口径计算 ， 绝味食品市占率约9% ， 位列第一位 ， 周黑鸭市占率约5% 。
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绝味食品和周黑鸭 ， 经销模式的差异化 。 绝味食品主打加盟 ， 加盟店占比超过95% ， 鸭脖等产品都是以批发价卖给加盟商 ， 基本上实现了全国范围内跑马圈地 ， 截至到2019年年底 ， 形成了覆盖全国大陆地区31个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络 ， 共开设10954家门店（不含港澳台） 。
带来的是门店成本较低、回收期短、回报率高 。 在30万元投入下 ， 平均每年利润约10~20万元 ， 平均1.5年可收回投资 ， 对应投资回报率约50~66% 。 同时一个优势是加盟店面主要在三四线城市 ， 门店要求小 ， 约15-30平方米 。 加盟门槛低 ， 每年加盟费约2万元 ， 为三四线城市加盟商提供了生存空间 。
周黑鸭来说店面几乎全是自营 ， 截至到2019年年底 ， 自营门店在1301家 ， 覆盖中国17个省及直辖市内100个城市 。 这个数量远远低于绝味食品的主要原因在于直营店70%布局在商场超市、机场、火车站、地铁站等人流集中的商业地带 ， 虽然平均单店收入更高 ， 但是带来的租金支出高 。
直接造成差距较大的产品销量 。 2018年 ， 绝味的产品总销量高达11.29万吨 ， 周黑鸭为3.78万吨 ， 绝味是周黑鸭的3倍 。
同是休闲卤制品 ， 两者单价差距过大 ， 相差近一倍 ， 在2014年-2017年这四年时间里 ， 周黑鸭产品的年均提价幅度在11.3% 。 近五年提价33% 。 对于绝味食品来说 ， 周黑鸭价格是绝味的2倍以上 。 直接导致的是周黑鸭未来提价空间被压缩 ， 顾客不断流失 ， 而绝味食品的低价更迎合休闲食品的特点以及大众的消费心里 。
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业绩表现这块绝味食品营收净利润双增长 ， 周黑鸭增收不增利 。 以2019年年报为例 ， 绝味食品营收51.72亿元 ， 同比增长18.41% ， 扣非净利润实现7.61亿元 ， 同比增长22.58% 。 周黑鸭营收31.93亿元 ， 同比减少0.76% ， 扣非净利润实现3.58亿元 ， 同比减少28.13% ， 数据连续两年下滑 。


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