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存款|今年5月继续创新高的天量社融有什么新变化？


关于社融指标的历史分析可参见三篇报告：2020年2月21日的天量社融也意味着天量债务、2020年4月11日的今年一季度超过11万亿的天量社融意味着什么？以及2020年5月12日的今年4月的社融和存贷款数据有什么变化？
2020年6月10日（周三） ， 央行发布今年5月金融统计数据（包括社会融资规模和金融机构存贷款数据） 。 大致特征如下：
（一）今年5月的天量社融主要靠政府债券带动 ， 企业贷款的带动力量似乎已有所削弱 ， 预计在打击资金空转的背景下 ， 企业贷款的新增动力可能很难继续强劲 ， 预计后续债券对社融的支撑力量会大一些 。
【存款|今年5月继续创新高的天量社融有什么新变化？】（二）受政府债券和企业贷款带动 ， 企业存款和财政存款大幅增加（表明资金空转问题依然比较突出、目前的债务扩张尚未真正投入到生产和投资中 ， 即尚未真正形成实物量） 。 与此同时 ， 当前实体经济融资主要有政府债券、贷款和企业债券贡献以及贷款主要由企业端贡献 ， 表明目前仍然处于政策强制推动下的宽信用阶段 。
（三）财政存款和企业存款的大幅增加表明当前阶段资金空转问题依然比较突出 ， 而非银金融机构存款的显著下滑表明5月以来的央行刻意收紧流动性造成了流动性的紧张 ， 预计在央行的呵护下6月的非银金融机构存款会有所修复 ， 而资金空转的整治可能会对社融指标产生一定冲击 ， 并带动存款利率有所下行 。
（四）债务扩张模式下的宽信用依然是短期政策的主基调 。
一、天量社融（实体经济从金融体系获得的融资）格局在5月延续
社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的融资 ， 具体包括贷款、表外融资（如委托贷款、信托贷款和未贴现票据）以及直接融资（包括债券和股票融资） 。

存款|今年5月继续创新高的天量社融有什么新变化？
本文插图


存款|今年5月继续创新高的天量社融有什么新变化？
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（一）政府债券显著发力 ， 贷款增长动力已现乏力迹象
1、今年5月当月 ， 新增社会融资规模高达3.19万亿元（同比多增1.48万亿元） 。 其中 ， 新增人民币贷款1.55万亿（同比多增0.36万亿）、新增政府债券1.14万亿（同比多增0.75万亿）、新增企业债券0.30万亿（同比多增0.19万亿）、新增未贴现票据0.08万亿（同比多增0.16万亿） 。
2、显然和2019年5月相比 ， 今年5月当月实体经济新增的融资主要有政府债券来提供 ， 考虑到2020年政府工作报告（明确今年发行1万亿特别国债和3.75万亿地方政府债限额）的宽信用推动以及低利率政策环境的引导下 ， 5月份金融数据的政策引导意味较为强烈 。
3、今年5月的新增贷款规模较4月的1.62万亿已经有所下降 ， 同时5月贷款同比仅多增0.36万亿 ， 较4月的0.75万亿有明显下降 ， 表明目前贷款的增长动力似乎已现乏力迹象 。
4、如果从今年前5个月的角度来看 ， 可能更直观 。 今年前5个月 ， 新增社会融资规模和新增人民币贷款分别高达17.36万亿和10.42万亿（同比分别多增5.37万亿和2.08万亿） ， 新增企业债券和政府债券分别高达2.96万亿和3.05万亿（同比分别多增1.54万亿和1.28万亿） 。
（二）今年前五个月的贷款和债券增量均创历史新高
事实上今年前五个月的任何一个月份 ， 贷款、企业债券包括政府债券的新增规模均创历史新高 ， 在实体经济融资需求不足的背景下 ， 显然是政策导向下的宽信用结果 ， 预计6月仍将延续 。
（三）当前仍是债务扩张、债务置换和金融体系量增价降面扩三期叠加阶段
1、毋庸置疑今年5月社融指标延续超预期的格局依然是政策强制推动的结果 。 考虑到企业债券主要由优质企业发行以及短期公司债等工具推出后 ， 诸如国企、城投平台等优质企业预计从今年的企业债券发行行情中获准良多 ， 而与此同时中小微企业享受到的宽信用政策环境也得益于这一轮债务扩张周期 。


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