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创业板引导理性定价 中长期资金优配比例逾七成

创业板引导理性定价 中长期资金优配比例逾七成
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数据来源：证监会、深交所、上交所 谭楚丹/制表 本版制图：周靖宇
证券时报采访人员 谭楚丹
询价定价是IPO的关键环节 ， 定价是否合理不仅关系到发行人、投资者和承销商的切身利益 ， 更直接影响证券市场资源配置的效率 。
6月12日 ， 创业板改革并试点注册制规则落地 ， 创业板首次公开发行证券发行与承销业务的相关改革文件正式出炉 。
此次改革既总结了科创板实践经验 ， 又结合了存量改革的特点 ， 其中在引导审慎定价方面 ， 监管层作出了多项安排 。 比如 ， 通过建立以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制、设置限售期、重视中长线资金报价参考、优化保荐机构跟投制度等方式 ， 一定程度上引导市场各方理性定价 。
【创业板引导理性定价 中长期资金优配比例逾七成】提高机构投资者网下配售比例
证券时报采访人员获悉 ， 此次创业板改革总结了2005年以来我国新股发行制度历次改革经验以及境外成熟市场做法 ， 借鉴科创板先行先试经验 ， 并结合存量改革特点 ， 构建了差异化的新股发行定价体系 。
此次改革建立了以专业机构投资者为参与主体的询价定价机制 ， 询价对象为证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外投资者和私募基金管理人等七类专业机构投资者 。 也就是说 ， 个人投资者将退出创业板网下配售市场 。
采访人员梳理创业板发行承销改革内容后发现 ， 围绕“提升网下机构投资者配售比例”核心问题上有三大举动 ， 旨在充分发挥机构投资者定价能力 ， 增强机构投资者参与的有效性 ， 促进新股发行合理定价 。
第一 ， 网下初始发行比例调高10% 。 根据证监会6月12日发布的《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》 ， 公开发行后总股本不超过4亿股（份）的 ， 网下初始发行比例不低于本次公开发行证券数量的70%；超过4亿股（份）或者发行人尚未盈利的 ， 上述比例将为80% 。
在2018年版本的《证券发行与承销管理办法》中 ， 上述两个比例分别为60%、70% 。
第二 ， 提高中长期资金优先配售比例 。 根据6月12日发布的《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》 ， 发行人应当安排不低于本次网下发行数量的70%优先向公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售 。
采访人员进行纵向及横向对比发现 ， 在核准制下的创业板发行承销规定中 ， 该比例仅为40%；在科创板中 ， 为50% 。
有市场人士分析 ， 创业板改革提高优配对象配售份额 ， 有助于提高中长线资金的报价有效性 ， 进一步发挥中长期投资者定价作用 。
第三 ， 提升回拨后网下投资者配售比例 。 根据深交所的发行承销细则 ， 当网上投资者有效申购倍数在50～100倍区间 ， 网下向网上回拨比例为本次公开发行证券数量的10%；如果网上有效申购倍数超过100倍的 ， 回拨比例20% 。 回拨后无限售期的网下发行数量原则上不超过本次公开发行股票数量的70% 。
在过去核准制下创业板IPO网下配售中 ， 上述比例依次为20%、40%、10% 。
但和科创板比较的话 ， 创业板发行承销改革总体增加了向网上投资者的配售数量 。 这意味着 ， 在激励并约束网下投资者审慎报价的同时 ， 保障网上投资者的获配数量 。
对于创业板发行承销改革 ， 兴证资管相关人士表示 ， 新制度下创业板网下配售比例将较原来大幅提升 ， 预计网下申购中签率也将大幅提高 。 创业板网下发行初始比例为70%～80% ， 回拨比例最高20% ， 网下配售比例为50％～60% ， 相较原来提升5～6倍（原来回拨后比例为10%） 。 网下配售比例向机构投资者倾斜 。


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