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|中金固收：转债也有所谓的“价值已死”吗？( 二 )


|中金固收：转债也有所谓的“价值已死”吗？
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3、如果说维持高估值要基于盈利能力或成长性的话 ， 现在的市场可能确实更重视后两者 ， 而相应对估值指标不敏感 。 而单从名称上看 ， 现在的高估值品种不乏盈利强韧或成长有持续性的品种 ， 与此前靠商誉堆积或纯粹交易热情形成的高估值 ， 确有区别 。
|中金固收：转债也有所谓的“价值已死”吗？
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于是 ， 结论就是：
1、转债层面估值因子依然有效 ， 且十分敏感 。 但正股层面曾经最为有效的B/P确实提供了明显的负贡献 ， 这个因子失效了 。 在没有进一步线索的情况下 ， 我们不建议贸然逆势而为、认为这个情况理所应当地要出现反转——这样做的盈亏比太低了；
2、正股估值因子负贡献一部分是因为低正股估值品种容易有高溢价率 ， 从而进一步拉低这类品种的整体表现——这也再次提醒我们 ， 高溢价不应轻易碰；
3、也有一部分交易惯性的因素在其中 ， 但走势判断一般交给技术分析即可 ， 无需用估值偏离去刻画 。 当然转债投资者一般也希望能尽量避免在个券成交最为火热时接锅 ， 那不妨用换手率分位数来刻画 ， 一般理解上要比估值更贴切；
4、估值失效的背后也有市场对盈利能力（可以用ROE、毛利率等刻画）及成长性的重视 。 投资者当然不能因为估值因子的负贡献就反而去买高估值——逻辑上太难说通了 。 那不如暂时不刻意去找估值的高低 ， 而给予成长性、盈利更多权重；
5、再次提醒 ， 因为估值因子的负贡献就刻意去找高估值并不可取 。
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最后 ， 对于市场整体 ， 周四下午开始出现外盘扰动 ， 但周五来看市场整体依然强韧 。 我们的观点和此前没有变化 ， 整体对指数依然略偏积极（但由于大盘偏债转债在指数中权重太高 ， 指数不易有趋势性机会） ， 同时看好股性品种、不看好债性品种 。 外盘扰动不足惧 ， 也没有加大市场系统性风险的逻辑 ， 只不过指数已经濒临阻力区 ， 需要一段时间的整理甚至回撤来消化 ， 回报上看未来一段时间效率不会太高 ， 因而不轻易将盘面的强势理解为趋势性、全局性的机会 ， 上涨不追高 。 结构上 ， 请见近期判断 。
一周市场回顾
本周市场小幅向上 ， 振幅小 ， 趋势性不甚明显 ， 创业板仍然相对强势 。 上周五至本周四收盘 ， 万得全A上涨0.41%、创业板指上涨2.06% ， 创业板50涨幅3.58% ， 上证50下跌0.24% ， 中证1000上涨0.34% 。 本周前四日两市日均成交额6550亿元 ， 较上周下降 ， 具体来看 ， 上周四成交额已经有较为明显的下滑 ， 本周前三日成交变动不大 ， 周四小幅放量 。 波动率层面 ， 各指数波动率转而下行 ， 较为接近5月份的波动率低点 。 各指数的形态尚未破坏 ， 维持在6月1日上涨的高位 ， 不过本周上行动能略显不足 ， 且周四晚间海外市场遭遇大跌 。 行业层面 ， 消费者服务、医药、新能源、传媒板块涨幅居前 ， 农牧、轻工、银行、电力板块领跌 ， 本周科技失去领涨地位 ， 医药、消费者服务、传媒相对强势 ， 周期板块（石化、有色、钢铁、地产）周一表现较好 ， 周四汽车、光伏板块受各自行业数据影响 ， 表现较好 ， 农牧、食饮、家电跌幅较大 。 转债指数上周五至本周四下跌0.74% ， 存量个券中振德、模塑、富祥、尚荣、新券、威帝涨幅居前 ， 科森、龙蟠、万顺、麦米、蓝盾领跌 。
转债/公募EB一级市场跟踪
本周新公告了4个转债预案 ， 为新野纺织（16亿元）、三角防务（12.8亿元）、新洋丰（10亿元）、星宇股份（15亿元）；证监会新受理4个转债预案 ， 为洁美科技（6亿元）、威派格（4.2亿元）、大参林（14.05亿元）、金诚信（10亿元）；7个方案过会 ， 为湖南盐业（7.2亿元）、法兰泰克（3.3亿元）、三超新材（1.95亿元）、城地股份（12亿元）、朗新科技（8亿元）、中金岭南（38亿元）、景旺电子（17.8亿元）；科华生物（7.38亿元）、文科园林（9.5亿元）、国城矿业（8.5亿元）、瑞达期货（6.5亿元）、海容冷链（5.00亿元）、正邦科技（16亿元）、塞力斯（5.43亿元）、银信科技（3.91亿元）、联诚精密（2.6亿元）、淳中科技（3亿元）拿到核准批文 。 目前核准待发个券共27只867.6亿元 ， 已过会未核准个券共15只288.7亿元 。


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