界面新闻|财说| 股价翻倍，但一封问询函暴露御家汇大隐患

最近的御家汇（300740.SZ）站上了风口。在发布年报和一季报之后，公司股价随之上涨，短短两个月内涨幅超100% 。
御家汇备受市场追捧一方面是因为被贴上直播概念标签，另一方面是一季报意外靓丽。一季报显示，御家汇营业收入增长34% ，归母净利润增长4.9倍。
但这些都是表面风光。
2019年年报暴露了御家汇增收不增利的问题，而且各项经营数据存在诸多不合理之处。这些都让御家汇在一个月内被深交所问询两次。
针对交易所问询，御家汇公告了一封长达22页的回复函。然而，回复函的内容却暴露了御家更多的隐患。
存货减值准备，计提足了吗？御家汇主要产品可细分为三类：水乳霜膏类产品、贴式面膜和非贴式面膜。 2019年贡献的营业收入分别为11.1亿元、9亿元和2.3亿元。从品牌维度， 2017年开始，御家汇转变策略开始大幅增加代理品牌，因此这些产品又可分为自有品牌和代理品牌业务。
问询函中指出， 2019年御家汇营业收入只增长了7.4% ，存货却从年初的5.66亿增加到年末7.38亿元，增长30.36% 。另外，存货周转率也由2018年的2.58下降到2019年的1.81 。
对于存货大幅增长，御家汇在回复函中给出的解释是代理品牌产品的销售增多，同时由于运输时间较长要提前备货导致的。但御家汇主营的面膜类属于化妆品中快速消费品，更新换代较快。如果产品积压，则出现存货减值的风险较大。由此，暴露了御家汇计提的存货减值准备并不充足这一问题。
数据显示， 2019年御家汇计提的存货跌价准备为2163.5万元，占存货账面价值的2.85% 。按照会计准则规定，企业计提存货跌价准备应当采用成本与可变现净值孰低计量，将两者差额部分计入存货跌价准备。其中可变现净值，是指存货的估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额。御家汇在2019年年报中披露的存货跌价准备计提方法和会计准则相符。
【界面新闻|财说| 股价翻倍，但一封问询函暴露御家汇大隐患】
本文插图

图片来源：2019年御家汇年报

在本次回复问询函中，御家汇进一步解释了其计提存货跌价准备的方法：“根据以前年度不同剩余有效期产品采取的销售定价、促销策略和生产（委托加工）等经验数据，对成品剩余有效期大于1年半小于2年的计提10%跌价准备，大于1年小于1年半的计提30%跌价准备，小于1年的计提100%跌价准备；包装材料和原料剩余有效期小于1年的计提100%跌价准备。 ”

本文插图

图片来源：御家汇公告

虽然御家汇一直自称其存货跌价准备计提政策比较谨慎，计提的存货跌价准备充分。但事实却并非如此。
从计提存货跌价准备的百分比看，御家汇处在行业中较低水平，与丸美股份（603983.SH）相当。御家汇2017年到2019年的存货跌价准备占存货比例分别为2.73%、2.1%和2.85% 。大幅低于珀莱雅(603605.SH)和上海家化(600315.SH)5%-10%的水平。

本文插图

图片来源：Wind、界面新闻研究部

与此同时，御家汇存货周转次数是行业中最低的。与御家汇提取比例相当的丸美股份，存货周转次数位于行业前列，高达3.6次，而御家汇只有1.8次。
存货周转次数越慢，意味着御家汇存货滞销和减值的风险越大，理应计提更高的存货跌价准备才更为谨慎。从这个角度看，御家汇采用和丸美股份提取比例相当的存货跌价准备并不合理。