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智通财经|教育行业迎来“投资热”？，跑赢大盘超四成( 二 )


教育行业拉升逻辑主要有三点：一是利好政策不断刺激 ， 特别是高等教育阶段 ， 二是卫生事件对业绩影响小 ， 大部分公司保持了高成长水平 ， 三是资金的避险需求 ， 教育资产保值性较其他风险资产高 。
以业绩而言 ， 在17家高教公司中 ， 近三年收入平均复合增长率为27.5% ， 其中新高教（02001）及嘉宏教育成长领先 ， 近三年的收入复合增长率分别为62.2%和67.9% ， 宇华教育、中教控股及民生教育该指标也超过了40% 。 而在最近发布的中期业绩中 ， 大多数公司都保持了高成长的水平 ， 比如中教控股收入增长了41.8% 。
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而在10家基础教育公司中 ， 近三年收入平均复合增长率为29% ， 其中有9家在20%以上 ， 整体业绩表现较高教分布均匀 。 K12教育培训表现要好于学历教育 ， 思考乐教育及新东方在线今年以来涨幅分别为46.4%和82% ， 其中思考乐教育持续被资金追捧 ， 2019年6月份上市以来涨幅超过了3.4倍 。
不过在基础教育板块中 ， 枫叶教育在今年的表现并不理想 ， 该公司主要从事K12学历教育 ， 是港股市场上正统做国际教育的 ， 具有一定的稀缺性 ， 然而今年以来却跌了32.8% ， 拖了板块后腿 。
截止2020年2月29日 ， 枫叶教育已经位于中国、加拿大及澳大利亚的26个城市拥有100所学校 ， 在其最近发布的2020财年中期业绩中 ， 收入仅增长6.4% ， 而净利润下滑8% 。 此外 ， 由于受卫生事件影响 ， 该公司取消了原计划农历年后出发的国外冬令营 ， 导致该部分收入下滑了近九成 。
关注高教低估个股
上文谈到 ， 即使今年教育板块录得不错的市场表现 ， 但估值上仍很低 ， 在高教板块 ， 平均的PE（TTM）值为23.5倍（排除宇华教育极端表现） ， 平均PB值为2.8倍 ， 而在基础教育中 ， 平均的PE（TTM）值为23.2倍 ， 平均PB值为2.2倍 ， 两个指标均排除了思考乐及新东方在线两家的极端表现 。
从个股上看 ， 在高教板块中 ， PE（TTM）低于行业均值的有8家 ， PB低于行业均值的有9家 ， 其中成长较好的新高教、民生教育以及嘉宏教育两个指标均低于行业均值 。
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新高教内生增长强劲 ， 要比同行要具有优势 ， 而之前加速并购带来的短期负债过高的后遗症正逐步解决 ， 随着收入和利润持续强劲增长 ， 资产负债表的不断改善 。 近日 ， 部分券商纷纷对该公司给出买入评级 ， 其中大摩目标价提升至5.6港元 ， 申万宏源目标价7.61港元 ， 安信国际目标价6港元 。
中教控股作为高教龙头 ， 股价趋势相比于同行要好一些 ， 而2019年 ， 该公司加速了并购步伐 ， 成长水平加快 ， 但负债率水平也在提升 。 以该公司2020财年中报看 ， 资产负债率为54% ， 相比于2017年提升了38.5个百分点 ， 而流动比率也下降至接近1的水平 。 若该公司保持扩张速度 ， 负债率水平仍有进一步提升的可能 。
宇华教育估值较高 ， PE（TTM）及PB值分别为116倍和5.7倍 ， 远高于行业均值 ， 2018年送审稿发布后 ， 该公司便将业务焦点放在高教板块 ， 是从基础教育为主逐步转型至以高等教育为主公司 。 无论是哪个版块 ， 该公司目前的估值均远偏离了行业 ， 存在高估值风险 ， 宜警惕股价回落 。
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在基础教育板块中 ， 可投的标的较少 ， 且可以关注的且估值较低的也很少 ， 主要为基础学历教育被政策压制 ， 股价起不来 ， 而培训教育中 ， 业绩好的基本都高估了 。
枫叶教育、成实外教育及睿见教育作为基础学历教育 ， 估值均低于行业均值 ， 反映了投资者对该板块的投资态度 ， 自从送审稿发布后 ， 市场对基础学历教育一直都不友好 ， 股价也持续走熊 ， 导致估值低于行业 。 而培训教育中 ， 思考乐及新东方在线估值过高 ， PB值均超过10倍 ， 存在估值回落风险 。


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