证券市场红周刊|深度 | 创业板指数创4年新高，指数“上天”，公司却在“凡间”，上市越早业绩越差( 二 )
表3 2009年上市的36家创业板公司历年净利润、净资产数据（单位：亿元）
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表4 2009年上市的36家创业板公司累计股权融资金额（单位：亿元）
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2009年上市的36家创业板上市公司在上市十年间累计向股东募集资金701.17亿元后 ， 2019年净利润之和却较十年前的2009年大幅下滑 ， 这些上市公司显然没有为股东创造价值 ， 实际上是股东财富的毁灭者 。
笔者认为 ， 导致创业板基本面持续恶化的另一个原因是 ， 创业板上市公司在IPO时业绩过度包装可能是一个较为普遍的现象 。 2013年2月,我曾为红周刊撰文《常识是一面照妖镜：从期初净资产收益率看创业板“三高”现象》 ， 该文统计了2009年上市的35家创业板上市公司的期初净资产收益率（报告期净利润÷期初净资产 ） ， 发现净资产收益率异常偏高、超出常识：“2009年创业板IPO上市企业35家公司2007年、2008年期初净资产收益率平均值分别高达90.9%和55.0% ， 多家公司上市前的期初净资产收益率高达100%以上 。 ”
文章由此质疑：“2009年上市的35家创业板企业2007年平均净资产收益率高达90.9% ， 这是一种正常的盈利能力吗？如此高的盈利能力可持续吗？什么样的企业、什么样的生意可以获得如此高的暴利？”
“个人认为 ， 从创业板企业IPO前的异常高的期初净资产收益率来看 ， 这些企业上市前业绩过度包装可能是一个较为普遍的现象 。 上市前异常高的期初净资产收益率则是一个值得警醒的指标 。 ”上市9年之后 ， 2009年上市的36家上市公司2018年净利润之和为-29.2亿元！这也印证了当年笔者质疑的观点 。
股权分置改革之前 ， 一些业绩过度包装的公司上市后 ， 业绩往往表现为一年绩优、二年绩平、三年绩差；股权分置改革之后 ， 大股东的股票在上市三年后可以减持 ， 为了让大股东持股能卖个好价钱 ， 在上市后的前几年一些上市公司仍维持良好的业绩表现 。 上市越晚的创业板公司 ， 业绩表现越好 ， 可能就是由于这个原因 。
长期以来 ， A股市场一直深陷暴涨暴跌的轮回而难以自拔 ， 创业板市场在经历2013年-2015年的暴涨行情后 ， 走出一轮极为惨烈的杀跌行情 ， 很多参与其中的投资者损失惨重、血本无归 。
然而笔者认为 ， 导致创业板基本面持续恶化的主要原因是 ， 创业板上市公司在IPO时业绩过度包装可能是一个较为普遍的现象 。 如2009年创业板IPO上市企业35家公司2007年、2008年期初净资产收益率平均值分别高达90.9%和55.0% ， 多家公司上市前的期初净资产收益率高达100%以上 。 35家创业板企业2007年平均净资产收益率高达90.9% 。 试问如此高的盈利能力可持续吗？什么样的企业、什么样的生意可以获得如此高的暴利？
上市9年之后 ， 2009年上市的36家上市公司2018年净利润之和为-29.2亿元！这也印证了当年笔者质疑的观点 。
泡沫化走势拯救不了创业板
或重蹈暴涨暴跌覆辙
虽然创业板基本面有持续恶化之势 。 2018年以来 ， 创业板市场却走出一轮强势上涨行情 ， 2019年创业板指数大涨43.79% ， 2020年截止6月12日创业板指数今年上涨22.73% ， 创业板走势与基本面呈明显背离之势 。 2009年上市的创业板公司目前的总市值远高于十年前的市值 。
笔者以2009年IPO、目前仍在上市交易的35家创业板上市公司（不含已退市的金亚科技）为样本、以2010年1月4日为基期、2010年1月开盘指数为1000点构建了“创业板09”模拟指数 ， 该指数于2012年12月创下历史低点581.51点、2015年6月创下历史高点5118.17点、2018年10月下跌至1691.74点的阶段性低点 ， 上周末（2020年6月12日）收盘点位3480.93点 ， 较2018年的低点上涨105.8% ， 较2010年1月开盘点位上涨248%（见图1、图2） 。 虽然总体业绩较十年前大幅下滑 ， 但市值却较十年前增长了数倍 。 在此期间 ， 主板市场过去十年却呈下跌之势：2009年底上证综指收于3277.14点, 上周末（2020年6月12日）上证综指收于2919.74点,十年间上证综指下跌了10.9% 。 创业板走势不仅与基本面背离 ， 也与主板市场呈明显背离之势 。
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