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证券市场红周刊|深度 | 创业板指数创4年新高，指数“上天”，公司却在“凡间”，上市越早业绩越差


特约 | 陈绍霞
本周 ， 深交所开始接受创业板公司注册制申报 。 这是继2019年10月重组新规、允许创业板借壳上市、恢复配套融资政策以来创业板迎来的又一重大改革 。 在一系列政策推动下 ， 创业板市场强势上涨 ， 继2019年创业板指数大涨43.79%之后 ， 今年以来又逆势上涨 。 截至本周五 ， 创业板指数今年累计上涨超过20% 。 那么当前创业板市场的牛市行情具备坚实的基本面支撑吗？还是又一轮泡沫化的炒作？
基本面仍持续恶化
创业板公司上市越早业绩越差
2019年6月 ， 笔者曾撰文《创业板：那些触目惊心的数字说明了啥？》 ， 统计数据显示 ， 2018年创业板上市公司财务状况急剧恶化：2018年739家创业板上市公司净利润合计数较2017年同比下滑幅度高达69.05% ， 2009年-2012年间上市的354家创业板公司整体净利润之和为-154.3亿元；逐年统计的创业板各年度上市的公司整体净利润数据显示 ， 上市越早,业绩表现越差 。
面对急剧恶化的创业板2018年财务数据 ， 当时多家券商机构研究报告非常看好创业板 ， 理由是 ， 创业板上市公司2018年计提了巨额减值准备 ， 可以轻装上阵 ， 展开大规模的并购 ， 推动公司业绩增长 。 时隔一年多 ， 二级市场创业板走出了一轮强劲的上涨行情 ， 创业板的基本面是否如当初一些机构所预期 ， 出现明显改善呢？
数据显示 ， 创业板上市公司2019年净利润合计数为367.6亿元 ， 同比增长5.21%；但若剔除2019年和2020年上市的公司后 ， 2019年之前上市的创业板公司2019年净利润合计数仅为193.5亿元 ， 同比下降6.48% ， 较2017年大幅下降77.16% 。 2019年之前上市的创业板公司净利润合计数由2016年的941.9亿元持续下降至2018年、2019年的206.9亿元和193.5亿元（详见表1） 。
表1 2019年沪深股市净利润同比数据（单位：亿元）
证券市场红周刊|深度 | 创业板指数创4年新高，指数“上天”，公司却在“凡间”，上市越早业绩越差
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数据来源：Wind（下同）
创业板于2009年10月开板 ， 当年首批上市36家公司 ， 2009年-2012年间上市354家公司 。 按上市时间逐年统计的创业板公司净利润显示 ， 2019年的创业板中的上市公司表现出上市越早、业绩越差的特征 。 2009年-2012年间上市的354家创业板公司2018年和2019年净利润合计数为-154.3亿元和-211.4亿元 ， 亏损金额进一步扩大 。
按上市时间逐年统计数据 ， 2009上市的创业板公司2019净利润合计数为15.4亿元, 2010年-2012年上市的创业板上市公司在2019年净利润合计数分别为-80.7亿元、-89.0亿元和-57.1亿元 ， 只有2009年上市的创业板公司净利润合计数为正 ， 其他三年净利润合计数均为负数 。 2009年上市的36家创业板公司2019年净利润合计数15.4亿元、虽为正 ， 但这36家公司2009年上市当年的净利润合计数为22.4亿元 ， 2019年净利润合计数较十年前下降了31.3%！上述分析表明 ， 创业板上市公司基本面2019年仍呈持续恶化之势 。
表2 按上市时间统计的创业板公司历年净利润数据（单位：亿元）
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【证券市场红周刊|深度 | 创业板指数创4年新高，指数“上天”，公司却在“凡间”，上市越早业绩越差】
创业板10年并未创造有效价值
基本面持续恶化或源自过度包装
以2009年上市的36家创业板上市公司为例 ， 2009年10月-12月间 ， 36家创业板公司通过IPO上市 ， IPO融资金额合计204.09亿元；2009年底 ， 这36家公司的账面归属于母公司股东的净资产合计数为264.9亿元 ， 由此可以推算 ，36家创业板公司IPO前账面净资产合计数约为60.85亿元(264.9-204.09) 。 2009年36家创业板公司净利润之和为22.4亿元 ， 36家创业板公司IPO募资时间为2009年末 ，IPO募资对当年盈利影响甚微 ， 因此 ， 可以认为 ， 这36家创业板公司2009年以60.85亿元净资产（含当年盈利）创造了22.4亿元的净利润 。 2009年36家公司通过IPO募集资金204.09亿元 ， 2010年-2019年间36家公司通过增发股票募集资金497.08亿元,IPO、增发累计募资701.17亿元！十年间,36家创业板公司累计股权融资701.17亿元,2019年末,账面净资产增至990.8亿元(大部分来源于股权融资),是2009年IPO前账面净资产60.85亿元的16.28倍！36家公司2019年净利润合计数15.4亿元 ， 仅为2009年净利润22.4亿元的68.7%（详见表3）；36家公司中18家公司2019年净利润低于2009年 ， 其中 ， 11家公司2019年发生亏损 。


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