厚德信东风破|金河生物：金霉素龙头企业
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公司简介
公司是专业从事动物保健品研发、生产、销售、服务的高新技术企业 ， 是全球饲料添加剂金霉素行业龙头企业 ， 现有业务包括动物保健品业务、环保污水处理业务和玉米深加工业务三大板块 ， 产品种类涵盖饲料添加剂、兽用疫苗、兽用化学药品、动物营养品、玉米淀粉及工业污水治理服务 。
公司立足于动物保健品行业 ， 依托30年来在动物饲料添加剂领域形成的品牌、市场优势 ， 2014年收购美国潘菲尔德公司 ， 主要产品进入美国终端市场 。 2015年收购杭州佑本 ， 产业链延伸至动物疫苗业务 。 2016年收购美国普泰克公司 ， 布局国际化的疫苗产业平台 。 同年收购牧星重庆公司 ， 加强化药业务 。 公司已经从单一的药物饲料添加剂生产企业转变为动物保健综合产品服务提供商 。
接上 ， 公司商誉3.27亿元 ， 占总资产10%左右 。 已减值0.47亿元 。 
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环保污水处理主要以第三方治理的模式从事工业污水及其它污废物的处理 。 日污水处理能力30,000吨 。
公司玉米深加工产能30万吨/年 。 主要产品有玉米淀粉、液糖、蛋白粉等 。 玉米淀粉一部分供应公司 ， 其它外销 。
业务模式
动物保健品业务领域：采用生物发酵技术生产的药物饲料添加剂产品 ， 其主要原料为大米、麸皮、玉米淀粉、豆粉等农副产品 。 ①直接销售：大型饲料企业和养殖场；②通过经销商销售：中小饲料和养殖企业；③政府招标采购：按照农业部规定 ， 国家对部分疫苗由政府统一招标采购 。 
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环保污水处理业务领域：
公司主要以第三方治理的模式从事工业污水及其它污废物的处理 。 公司的金霉素生产过程中同样会产生污水等排放 ， 该部分业务是从生产过程中演化并逐渐成为盈利板块 。
玉米深加工业务领域：公司通过向上游企业、农户采购玉米 ， 加工成玉米淀粉、液糖及蛋白等联产品 ， 一部分玉米淀粉销售给公司作为金霉素的原材料 ， 其余销售给其它客户 。
该部分业务也是从生产金霉素等过程中上游原材料生产演化而成 。 既能满足主要产品生产 ， 又能独立成为盈利板块 。
综上 ， 公司以金霉素等生产为主 ， 独立开发开发出污水处理 ， 玉米加工等新型业务增长点 ， 同时在发展过程中 ， 通过收购等手段 ， 逐渐进入动物疫苗研发生产等细分领域 。 业绩表现
首先看下公司近三年的业绩情况 。 2017-2020年第一季度营业收入分别为14.58亿元；16.29亿元；17.82亿元；4.33亿元 ， 净利润分别为1.10亿元；1.64亿元；1.90亿元；0.59亿元 ， 经营活动净流量分别为0.27亿元；1.17亿元；2.82亿元；0.00亿元 ， 年复合增长率分别为11% ， 31% ， 223% ， 毛利率分别为38.31 ， 37.84 ， 36.64 ， 38.32 ， 净利率分别7.55 ， 10.09 ， 10.68 ， 13.73 ， roe分别为7.20 ， 10.24 ， 10.45 ， 3.17 。
公司收入收入在17亿元左右 ， 净利润为在1.9亿元 ， 现金流维持在2.8亿元 。 收入增长一般 ， 净利润和现金流增长迅速 ， 说明成本结构或作费用控制做的比较好 ， 毛利率维持在38% ， 净利率维持在13% ， roe维持在10% ， 公司盈利能力还不错 ， 且盈利水平逐年上升 。 毛利率变化不大 ， 净利率变动较大 ， 说明费用控制方面做的比较好 。
股价表现
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公司是2012年上市 ， 在2016年进行了定向增发配股 ， 在上市当年股价达到历史最低位3.12元；接下来连续4年上涨 ， 在2016年达到最高价12.01元 ， 随后连续两年下跌 ， 在2018年达到阶段性底部3.8元 ， 然后连续上涨 ， 直到现在收盘7.61元 ， 处于历史的中位数位置 。 
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【厚德信东风破|金河生物：金霉素龙头企业】从估值PE的角度看 ， 最高在2016年109倍 ， 最低在2019年15倍 ， 目前在27倍左右 ， 处于历史的中部偏下的为主 。 结合上述股价情况 ， 2016年主要是股价较高 ， 估值较高 ， 2019年公司股价不算低也不算高 ， 但是pe较低 ， 主要是当年收益较高 。 给予如何低的估值 ， 主要是公司当年的收入增长速度较低导致 ， 为什么增长速度降低？财务分析
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公司收入逐年上升 ， 从上市的7.7亿元到2019年17亿元 ， 复合增长率13% ， 涨幅最大的是在2015年 ， 主要是法玛威公司整体销售业绩大幅增长等；涨幅最低的是在2013年和2017年 ， 几乎为0% ， 由于美国市场受饲用金霉素添加方式改变的影响销量下滑导致 。 近两年的逐步平稳在10%左右的增涨幅度 。 结合股价反映 ， 公司的股价在2013年开始企稳上升 ， 在2016年达到最高点（较收入增长最高点2015年滞后一年）；2018年股价再次探底上升（较收入增长幅度2017年探底滞后一年） 。
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