投资|孙谦、孙翔宇：中国股市开放的目的何在？( 二 )
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再次 ， 在沪港通开通后沪市日交易量中外资所占比例平均低于5% ， 最高不到8%（深市更低） 。 因此 ， 外资对A股市场的流动性影响有限 。 如果沪港通增强了流动性 ， 那么 ， 它对标的股的影响应该大于非标的股 。 同理 ， 沪港通对沪市的影响应该大于深市 。 但图6显示沪港通开通后 ， 其标的A股（SHC）的换手率较之非标的A股(非SHC）并无明显增加（前三个月除外） 。 图7进一步显示沪市和深市的换手率也无显著差异 ， 且大致同步波动 。 事实上沪市标的股的平均换手率在沪港通开通后的两年明显低于非标的股的换手率 ， 这也与南下资金大于北上资金的情况相吻合 。 交易所国际竞争力提高的一个重要标志就是能吸引大量外国公司来上市 ， 如伦交所、纽交所和纳斯达克 。 沪深两市的市盈率高 ， 在吸引外国公司来上市交易方面应该有些比较优势 ， 但上交所筹划已久的国际版始终没有推出 ， 大概是担心外国公司来“割韭菜” 。
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最后 ， 开放A股市场确实给了国内外投资者更多的选择 ， 但由于开放规模的限制 ， 其边际效果并不是很大 。 对境外投资者来说 ， 在2018年以前限制较多 ， 另外A股的高市盈率以及广泛存在的替代品也减少了境外投资者对A股的需求 。 对国内投资者而言 ， 限制更多一些 。 第一 ， QDII及沪（深）港通现在仍有日额度限制 。 第二 ， 投资标的大都是港股 ， 而且只是部分港股 。 第三 ， 内地投资者还有资格限制 ， 个人投资者必须证券账户中拥有50万元以上的金融资产方能投资港股 。 即便如此 ， 南下资金还是大于北上资金 ， 说明沪（深）港通还是给内地投资者提供了实惠 。 据此推断 ， 进一步放宽国内投资者对海外股票投资的限制倒是有助于抑制国内市场的投机 ， 当然也会增加资本外逃的风险 。 另外 ， RQFII、沪（深）港通等确实为境外人民币持有者提供了更多的投资选择 ， 但规模有限且大多投向债券市场 。 这些人民币持有者是否投资A股主要取决于公司质量及性价比 。 并非让他们投 ， 他们就一定投 。
综上所述 ， 开放A股市场并非如传统理论预期的那样 ， 降低资本成本 ， 增加资本净流入 ， 提高流动性 ， 使市场更理性 。 开放A股市场确实给了国内投资者更多的选择 ， 但边际效用有限 。 当然 ， 沪（深）港通增加了对港股的需求 ， 活跃了香港市场 ， 对巩固并提高香港国际金融中心的地位有所帮助 ， 而这不应该是开放A股市场的主要目的 。
那么为什么要开放中国的A股市场呢？就目前情况来看 ， 基本上是给国内外投资者提供多一些的选择 。 从长远来看 ， 应该是中国整体金融国际化战略的一部分 ， 即全面放开资本管制 ， 实现人民币国际化 。 全面开放意味着股市可能会受到国际热钱和资本外逃的冲击 ， 目前的开放可看作是一种有限的压力测试 。 同时 ， 开放A股市场也是为中国股市参与全球竞争做准备 。
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【投资|孙谦、孙翔宇：中国股市开放的目的何在？】-END-
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