经济观察报|投行聚焦三大方向，A股分拆上市衔枚疾进( 二 )
“母公司通常会选择盈利能力较强的资产做分拆上市 ， 以保证股票发行和融资过程更顺利 ， 子公司盈利能力和成长空间得到市场认可 ， 母公司因持有股份 ， 估值也会水涨船高 。 ”谢超指出 ， “若母公司聚焦主业 ， 分拆上市也是提高经营效率、改善治理能力的一个步骤；或母公司有较大的财务负担和融资需求 ， 子公司上市融资有助于缓解财务压力 ， 为后续加杠杆赢得空间 。 ”
其进一步表示 ， 长期看 ， 如果子公司盈利能力改善 ， 母公司按持股比例享有的利润和分红规模有望增厚；另一方面 ， 子公司股份在二级市场流通 ， 母公司可以通过增减持股票获得投资收益 。 与此同时 ， 子公司上市后可以直接利用资本市场进行资产整合 ， 例如有改革诉求的国企集团获得新的上市平台 ， 分拆上市可能成为其他资产重组事件的前奏 。
上述海富通基金相关人士认为 ， 此次分拆上市破冰 ， 是A股资本市场制度改革的重要一部分 ， 对市场生态有着深远而持续的影响 。 对于业务条线较多的上市公司来说 ， 分拆上市有利于激励其做大做强各业务板块 ， 激发经济活力 。 但他也坦言 ， “从过往上市公司分拆业务板块的案例来看 ， 不同公司分拆后的资本市场表现 ， 差别较大 ， 并不是所有上市公司都实现了较为明显的估值提升 ， 具体情况还需要具体分析 。 ”
投行聚焦三大方向
谈及当下市场推出的分拆上市计划共通点 ， 上述一创投行人士指出 ， 上市公司子公司或部分业务处于高新技术产业和战略性新兴产业是一大特征 ， 同时上市公司持续经营良好 ， 子公司的资产和业务相对母公司独立 。 也有上市公司的子公司有较大业务潜力 ， 但暂时受制于融资规模；以及多元化经营、存在强化主营业务能力诉求的上市公司 。
公开资料显示 ， 目前已经公布分拆预案的24家公司中 ， 13家选择登陆创业板 ， 9家选择登陆科创板 ， 只有2家选择登陆上交所主板 。 不难看出 ， 科创板、创业板成为了首批A股公司分拆子公司上市的主“试验田” 。
对此 ， 有市场人士指出 ， 创业板改革并试点注册制后 ， 会更加市场化 ， 创业板并不强调企业科创属性 ， 上市门槛较以往进行了调整 ， 对企业类型更加包容 ， 因此对很多上市公司来说选择创业板进行分拆上市更具可实现性 。
而在科创板方面 ， 有观点认为 ， 上市公司分拆上市资产一般是一些新兴行业资产 ， 基本都符合科创板的申报条件 。 与此同时 ， 科创板估值较高 ， 且不受23倍发行市盈率的限制 ， 财富效应和估值效应更为显著 ， 因此许多企业分拆子公司之后 ， 也会选择去科创板上市 。
正因如此 ， 在上述一创投行人士看来 ， 分拆上市是投行业务新的机遇 。 “我们一方面加强与已有客户的沟通 ， 了解他们的需求和未来发展方向 ， 同时沿着三个方向和其他上市公司对接和建立联系 ， 通过提供再融资、并购重组、公司债等综合融资服务 ， 切入和深入了解企业的资本运作计划 ， 拓展项目机会 。 ”
该人士介绍 ， 预计以下三个方向会陆续有分拆上市的需求 。 第一个方向就是符合控股子公司分拆上市相关规定的上市公司的行业 。 2014-2016年是A股市场并购重组大潮 ， 产生了大规模的并购重组事件 ， 被并购的资产至今经过约5年时间 ， 很多已发展成为某一领域的优质资产 ， 符合分拆上市的条件 。 混改是另一个方向 ， 分拆上市是国企改革的重要途径之一 ， 例如符合控股子公司分拆上市的央企和地方国企 。 最后一个则是类产业投资方向 ， 建议关注类似企业孵化器模式、旗下控股众多子公司且业务大多独立的高新技术园区系和高校系上市公司 。
谢超也强调 ， 孵化型平台公司是未来分拆上市的一大重要领域 。 如腾讯的股权投资组合涉及社交、娱乐、金融支付、电商、教育等领域 ， 子公司上市后 ， 母公司可以选择逐渐退出、获取投资收益 。
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