券商股：狼来了，券商股还能买吗？( 三 )
传统大型券商有很强的股东背景 ， 经过时间的沉淀 ， 打出一块金字招牌 ， 买券商股就是买个招牌 ， 券商人员流动性很大 ， 经常是整个团队一起跳槽 ， 资源是跟人走 ， 很多项目资源都在保代和管理层手上 。 过去保荐代表人有过辉煌的历史 ， 有保代津贴 ， 还有转会费 ， 因为那会保代考试难度大 ， 有稀缺性 ， 现在考试难度减小了 ， 准保一大堆 ， 也就没那么值钱了 。 目前很多券商还是经纪业务占比最高 ， 但佣金不断下降是趋势 ， 大券商未来更多会依靠投行、资管、自营业务 ， 随着注册制落地 ， 投行收入有不错的确定性 ， 今年出的一系列政策都是利好头部券商 。
中小券商因为资源有限 ， 可能一年也做不了一单IPO ， 就靠经纪业务支撑 ， 在佣金下调的大趋势下 ， 中小券商有三条路可以选择：被大券商收购、走差异化路线、逐渐没落 。 由于受市场行情影响大 ， 中小券商的周期属性更强 ， 股价弹性更大 。
4/4投资逻辑
图片来源：Wind
传统券商之间同质化严重 ， 竞争激烈 ， 近几年从业人员过剩 ， VIP员工数量不断攀升 ， 但这些关系户自身能力也不差 。
作为资源密集型行业 ， 马太效应明显 ， 头部券商强者恒强 ， 大券商的成长性更好 。
作为高风险行业 ， 风控非常重要 ， 但每年保荐几十家公司 ， 会不会出现一家财务造假的很难说 ， 常在河边走 ， 哪有不失蹄 ， 风控严格的大券商出黑天鹅也很正常 ， 所以买券商不建议重仓一只股票 。
券商股的投资其实很简单 ， 根据PB高抛低吸就好 ， 因为是周期股 ， 绝不能参照市盈率去择时 。
拉长来看 ， 券商的市净率会不断下滑 ， 因为轻资产的经纪业务占比越来越小 ， 重资产业务比重在上升 ， 合理PB一般在1.5到2之间 。
在A股成交量放大之时 ， 券商股一般会表现更好 ， 而券商涨起来 ， 又会拉动指数上扬 ， 形成一个循环 。
在资金面宽松 ， 政策松绑之时 ， 券商股也会表现更好 ， 相反的 ， 2018年去杠杆的时候 ， 券商板块一直苦苦挣扎 。
监管层BOSS一般每四年一届 ， 监管风格变化很大 ， 这对券商也有较大影响 。
今年 ， 资金面和政策面对券商都很友好 ， 预计表现会好于银行和保险 。
A股券商板块历史市净率走势：
头部券商历史市净率走势：
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