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|华安基金饶晓鹏：长期年化收益20%以上的“宝藏基金经理”


|华安基金饶晓鹏：长期年化收益20%以上的“宝藏基金经理”
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导读：华安基金的饶晓鹏是一位被低估的均衡型基金经理 ， 自从2013年底开始做基金经理以来 ， 饶晓鹏管理的所有产品都取得了20%以上的年化收益率 。 我们拿其管理时间最久的华安升级主题混合为例 ， 从在其管理的5年左右时间内 ， 取得了25.86%的年化收益率（数据区间：2015/9/7—2020/6/19） 。
|华安基金饶晓鹏：长期年化收益20%以上的“宝藏基金经理”
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数据来源：wind资讯 ， 截至2020/6/19
比较有幸的是 ， 饶晓鹏也是我们认识十年之久的基金经理 。 我们最近也和饶晓鹏进行了一次访谈 ， 听他一点点剖析自己的投资理念 。 饶晓鹏把投资框架分为战略和战术两个部分 。 战略部分为持仓优秀的企业 ， 超额收益来自优秀企业长期更强的竞争力 。 战术部分纳入了基于基本面的行业轮动 ， 以适应不同风格的市场 。 饶晓鹏非常强调组合的“适应性” ， 认为优秀的基金经理应该适应不同风格的市场环境 。 从数据上 ， 我们也看到饶晓鹏的超额收益 ， 持有时间越长 ， 收益越高 。 我们认为 ， 饶晓鹏是市场上比较稀缺的“平衡型”基金经理 ， 在绝大多数环境中都体现了很强的投资能力 。 下面我们先分享本次访谈中饶晓鹏的投资“金句”：
1、抛开基本面看行业轮动是没有意义的 ， 投资最重要的是战略层面 ， 千万不能出错 ， 组合的基础必须来自好公司 。
2、长期投资组合要表现好 ， 一定是持有好的公司 ， 这样才有时间的价值 。
3、历史上只有约4%的公司在70%年份的ROE超过20% 。 这一批公司大部分都是各个细分行业龙头 ， 相比竞争对手有更好的盈利能力 ， 他们的平均年化收益率远超市场平均 。
4、不能抛开战略谈战术 ， 比如说二战日本偷袭珍珠港 ， 战术上是成功的 ， 但是战略上犯了极大的错误 。
5、A股市场经常会出现某个阶段极致的市场风格 ， 因而忽略了一些显而易见的中长期机会 。
6、在中国这样的巨大内需市场中 ， 一些小公司能快速成长为中型公司 ， 但由于缺乏持续的竞争优势而无法成为大型公司 。 A股存在很多这类成长股的机会 ， 收益也很可观 ， 所以在组合里也会有一定比例的灰马 。
7、ROE就好像一颗种子的基因 ， 即使是好种子 ， 也要放在适合的环境生长 ， 包括经济环境和市场环境 ， 不能静态看ROE ， 要理解内因和外因相互作用的过程 。
8、投资过于集中会降低对不确定的适应度 ， 保持组合的多样性能适应市场风格的变化 ， 避免出现较大回撤 。
9、我觉得基金经理的护城河是保持开放的心态 ， 不断磨练自己的方法论 ， 毕竟在信息获取、风险偏好等多个方面 ， 基金经理之间的同质化程度很高 。
战略持仓优质企业
饶晓鹏把投资分为战略和战术两大部分 ， 战略是最底层的价值观 ， 千万不能出错；而战术是在操作层面让自己更好适应市场 ， 给持有人带来稳定的超额收益 。 在战略层面 ， 饶晓鹏认为优质企业是长期投资回报最重要的源泉 。 所有的投资决策必须围绕优质企业来进行 ， 分享这一批企业创造价值过程中取得的收益 。
饶晓鹏以A股的上市公司平均ROE为例 ， 2003年以来A股历史平均的ROE和Wind全A的平均收益率差不多 。 这意味着从长期收益率的角度看 ， 持有公司的ROE大概率对应股东获得的收益率 。 如果能持有一批ROE在20%以上的企业 ， 长期看大概率能获得与之匹配的年化收益率 。 不要小看这10个点的收益率差距 ， 如果放到20年的维度 ， 两者收益率回报的差距会达到5.7倍 ， 这就是长期复利的魅力所在 。
寻找能长期为股东造血的公司 ， 是饶晓鹏最看重的投资本质 。 那么如何找到优质的企业呢？饶晓鹏认为 ， A股市场的优质企业是长期稀缺的 。 以ROE的角度对A股全部企业进行筛选 ， 发现每年约20%的公司ROE是负的 ， 约70%的公司ROE低于8% 。 单一年份中 ， 上市超过一年的公司里 ， 只有很少比例的企业ROE超过20% 。 更重要的是 ， A股持续优秀的企业更加稀缺 。 历史上只有约4%的公司在70%年份的ROE超过20% 。 这一批公司大部分都是各个细分行业龙头 ， 相比竞争对手有更好的盈利能力 ， 他们的平均年化收益率能达到大致和他们ROE相匹配的水平 。


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