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简单观察|中信证券：美国是否面临第二轮金融风暴？经济基本面的恢复或将面临一定的压力( 三 )


关注点二：如何带动需求是关键
不同于传统的经济衰退 ， 疫情对经济带来的冲击显现得更为迅速 ， 从国内经验来看 ， 经济重启后 ， 需求端的复苏是要慢于供给端的 ， 就业形势恶化、收入预期转冷叠加疫情余悸的影响 ， 居民的消费意愿的恢复或将是一个较为缓慢的过程 。 疫情初期 ， 出于疫情防控的需要 ， 生产端大面积接受“指令性”的停工 ， 社会迅速停摆 。 供给端的劳动者与需求端的消费者是一个硬币的两面 ， 大量消费者被限制活动使全社会消费不振 ， 企业订单迅速收缩引发现金流紧张 ， 进而出现破产与裁员 。 居民收入的减少进一步压缩消费空间 ， 形成“消费下行—服务业走弱—收入下降—消费下行”的循环链条 。 因此从源头上讲 ， 经济恢复的关键在于需求端的回复 。 但从国内经验看 ， 需求端的复苏明显慢于供给端 。 经济重启后 ， 复工复产的推进将带来生产线和供应链的回补 ， 这意味着经济数据可能较经济停摆时期较为快速地出现边际改善 ， 但就业形势恶化、收入预期转冷叠加疫情余悸的影响 ， 居民的消费意愿的恢复或将是一个较为缓慢的过程 ， 在疫情完全控制之前 ， 可选消费甚至“不必选消费”的恢复或将漫长而波折 。
经济重启的核心问题在于如何带动需求 ， 提升民众的消费意愿 ， 从当前美国个人收入与个人支出反映出的现象来看 ， 民众在消费方面仍旧表现得较为谨慎 。 从美国消费者信心情况来看 ， 芝加哥大学消费者信心指数在经历了3-4月底骤降后 ， 较4月71.8的低谷有所反弹 ， 但反弹幅度有限 ， 消费者信心的不足更多体现于居民储蓄习惯的改变 。 疫情爆发初期的3月 ， 居民个人总收入环比下滑超2个百分点 ， 但居民个人总支出环比下滑超过7个百分点 ， 就业形势恶化、收入预期转冷叠加疫情影响 ， 居民部门开始削减开支 。 4月份 ， 在联邦政府推出的CARES救济法案下 ， 居民个人总收入显著增加11.93％ ， 现金流压力有所改善 ， 但从细分项看 ， 居民个人转移支付收入同比增加103.18％ ， 而雇员报酬收入同比为-7.78％ ， 就业形势恶化 ， 现金派发的救济活动并未阻止家庭储蓄行为的改变 ， 当月个人总支出同比-15.56％ ， 而个人储蓄存款同比飙升361.84％ ， 个人储蓄占可支配收入的比例也达到32.2％ 。 储蓄率的走高在一定程度上压制了居民消费 ， 也拖累了经济复苏的节奏 。
回顾疫情发生以来美国推出的几轮财政刺激政策 ， 疫情期间美国的财政政策主要围绕“应急”和“托底”展开 ， 目的在于缓解各领域的现金流困境 。 3月6日 ， 为应对突发疫情 ， 美国政府签署了83亿美元紧急资金；随后 ， 又于3月18日支出1920亿美元以支持新冠病毒检测和工人带薪休假 。 3月底 ， 美国历史上最大的一揽子财政政策CARES法案落地 ， 通过共计2.2万亿美元的救助计划 ， 为美国家庭、企业、州和地方政府提供全方位的资金救助；次月 ， 美国再次颁布一项4840亿美元的法案 ， 就此前CARES法案中涉及小型企业贷款的部分作出补充 。 综合来看此前几轮财政救助 ， 均围绕“应急”和“托底”展开 ， 目的在于缓解各领域的现金流困境 。
在当前美国疫情有所抬头的背景下 ， 美国是否可能面临第二轮金融风暴 ， 以上三个关注点的表现是非常重要的 ， 美国经济基本面的恢复或将面临一定的压力 。 在当前美国疫情有所抬头的背景下 ， 对于美国是否可能面临第二轮金融风暴的问题 ， 以上三个关注点的表现是非常重要的 。 经济重启的推进导致美国疫情的尾部被拉长 ， 拖尾、厚尾的现象开始显现 ， 未来美国仍将面临新冠疫情与经济重启之间的权衡问题 ， 而需求端的恢复或将较为漫长 ， 在前几轮大规模的救助政策之下 ， 美国债务负担加重 ， 后续财政刺激力度的持续性可能存在一定的压力 ， 因此未来美国经济基本面的恢复或同样承受较大的压力 。
对于后续美国金融市场的走势 ， 我们认为当前背景下 ， 疫情反复带来的避险情绪或将使得美国风险资产承压 ， 美股可能会有所调整 ， 而对于避险资产而言 ， 美债收益率或将有所下行 ， 同时避险情绪的推动可能使得美元指数再度走强 。 对于后续美国金融市场的走势 ， 我们认为从6月中下旬开始美国疫情出现的反复情况 ， 使得市场对于美国经济的担忧再度加重 ， 避险情绪回升 ， 美国风险资产或将再度承压 ， 美股可能会有所调整 ， 而对于避险资产而言 ， 经济前景不确定性的提高或将使得美债收益率有所下行 ， 同时避险情绪的推动可能带动美元指数再度走强 。
结论
6月中下旬 ， 受近期美国新冠疫情反复影响 ， 美国金融市场再度出现波动 。 对于后续美国金融市场的走势 ， 我们认为重要的影响因素在于市场对于未来美国经济走势的判断 ， 因此美国新冠疫情与经济重启之间的权衡、后续需求的带动以及财政刺激力度的持续性是值得密切关注的三个要点 ， 美国经济基本面的恢复或将面临一定的压力 。 当前背景下 ， 疫情反复带来的避险情绪或将使得美国风险资产承压 ， 美股可能会面临调整 ， 而就避险资产而言 ， 美债收益率或将有所下行 ， 同时避险情绪的升温可能使得美元指数再度走强 。 对于国内债市而言 ， 我们仍然维持10年期国债收益率水平的中性区间为2.6％-2.8％的判断 。


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